"مفتاح الرسوم" مفعل، هل سيصبح بروتوكول العملة المستقرة الجديد RESOLV هو ENA التالي؟

أصلي | Odaily أودايلي日报

المؤلف | أزومه

بتوقيت بكين 25 يوليو، أعلن بروتوكول العملات المستقرة المدرة للعائد Resolv رسميًا أنه سيبدأ تدريجيًا في فتح “مفتاح الرسوم”، حيث يخطط لتحويل ما يصل إلى 10% من إيرادات البروتوكول اليومية إلى خزينة المؤسسة، وذلك من أجل خلق قيمة طويلة الأجل للبروتوكول وتحفيز مستخدمي تخزين RESOLV. على وجه التحديد، تخطط Resolv لزيادة نسبة التحويل أسبوعيًا خلال فترة الأربعة أسابيع من 31 يوليو إلى 21 أغسطس (2.5% → 5% → 7.5% → 10%)، للوصول في النهاية إلى القيمة المستهدفة 10%.

ما يسمى “مفتاح الرسوم” هو مصطلح شائع في بروتوكولات DeFi يتعلق بتوزيع الرسوم، ويفهم بشكل عام على أنه “وظيفة عقد مدمجة يمكن أن تقرر ما إذا كان ينبغي على البروتوكول توزيع الإيرادات على الرموز الأصلية”، ولكن تختلف البروتوكولات المختلفة في نماذج التنفيذ المحددة. وقد ناقشت مشاريع معروفة مثل Uniswap و Ethena في السابق مسألة “مفتاح الرسوم”، ولكنها لم تتمكن من تفعيلها بسبب نزاعات توزيع المجتمع والشكوك حول نضوج الشروط.

عادةً ما يعني “مفتاح الرسوم” فائدة مباشرة للعملة الأصلية للبروتوكول، حيث سيؤدي ذلك إلى زيادة قدرة العملة على التقاط القيمة بشكل مباشر؛ ولكن من ناحية أخرى، بسبب أن “مفتاح الرسوم” غالبًا ما ينقل جزءًا من الإيرادات التي كانت تخص مستخدمي البروتوكول إلى حاملي العملة، فإن ذلك قد يؤثر سلبًا على مصالح المستخدمين إلى حد ما، لذا فإن معظم البروتوكولات تتبنى موقفًا مترددًا بشأن فتح “مفتاح الرسوم” - على سبيل المثال، في حالة Uniswap، يمكن لمقدمي السيولة (LP) الحصول على 0.3% من إيرادات رسوم التداول، ولكن بعد فتح “مفتاح الرسوم” يجب عليهم نقل جزء من الإيرادات إلى حاملي UNI، مما يؤثر نسبيًا على مصالح LP.

تحديد وتقييم Resolv

عد إلى Resolv، مشابهًا لـ USDe من Ethena، فإن USR الذي أصدرته Resolv هو أيضًا عملة مستقرة ذات عائدات تتكون من ضمان متساوٍ بين المراكز الطويلة في السوق الفوري والمراكز القصيرة في العقود، حيث تأتي عائداتها بشكل رئيسي من “عائدات الرهانات من المراكز الطويلة في السوق الفوري” و"عائدات رسوم التمويل من المراكز القصيرة في العقود".

ومع ذلك، مقارنةً بـ Ethena، قامت Resolv أيضًا بتصميم بعض الآليات الإضافية، مثل إدخال آلية تصنيف المخاطر من خلال حوض التأمين RLP، مما جعل USR تحقق معدل زيادة أعلى من الضمان؛ وكذلك تم إدخال نسبة أكبر من الرموز المشتقة من السيولة، مما حقق عوائد أعلى من الرهن العقاري الفوري. تحت تصميم آليات Resolv، حقق هذا البروتوكول منذ نشأته حوالي 9.5% عائد سنوي، مما يجعله بارزًا بين العديد من العملات المستقرة الناشئة.

في نهاية مايو، أطلقت Resolv رسميًا رمز الحوكمة RESOLV، على الرغم من أن Resolv حاولت تمكين RESOLV من خلال “تقديم عوائد عالية على الإيداع” و"تسريع معدل تراكم النقاط للتوزيع الجوي في الربع الثاني"، إلا أن أداء RESOLV بعد الإطلاق كان غير مثالي. ربما كان ذلك من أجل تعزيز سعر العملة، لذلك توجهت Resolv نحو “زر الرسوم”.

في الإعلان الرسمي حول فتح “مفتاح الرسوم”، ذكرت Resolv أن “الوقت الحالي والهياكل قد نضجت” - لقد حقق البروتوكول جاذبية واقعية، وليست نظرية؛ لقد أصبح لدى البروتوكول إطار توزيع قيمة واضح؛ لقد أظهر البروتوكول مرونة - لذلك تم اتخاذ القرار بعدم تأجيل بدء “مفتاح الرسوم”.

كما ذُكر سابقًا، تخطط Resolv لزيادة نسبة تحويل الإيرادات تدريجياً على مدار أربعة أسابيع، لتصل في النهاية إلى 10%. فيما يتعلق بالاستخدامات المحددة لهذه الإيرادات، فإن بيان Resolv هو “ستستخدم لتوسيع القيمة التي تقدمها Resolv للمستخدمين والمراهنين”، بما في ذلك: 1) دعم التكامل الجديد بين DeFi والتكنولوجيا المالية والمواقع المؤسسية؛ 2) تمويل المنح وتطوير المنتجات في النظام البيئي؛ 3) دفع عمليات الشراء ومبادرات أخرى مرتبطة بالرموز. كما ذكرت Resolv أنها ستطلق في المستقبل لوحة تحكم مخصصة لتتبع استخدام الإيرادات.

قامت Resolv أيضًا بعمل افتراضات تقريبية حول توزيع إيرادات البروتوكول بعد فتح “مفتاح الرسوم”. مع TVL الحالي البالغ 500 مليون دولار، وبمتوسط عائد يبلغ 10%، من المتوقع تحقيق إيرادات تصل إلى 50 مليون دولار سنويًا، بعد فتح “مفتاح الرسوم”، سيظل 45 مليون دولار يتدفق مباشرة إلى المستخدمين من خلال عائدات المنتجات، بينما سيحتفظ البروتوكول بمبلغ 5 ملايين دولار من أجل خلق قيمة طويلة الأجل.

هل RESOLV أكثر فعالية من حيث التكلفة مقارنةً بـ ENA؟

في المقالة السابقة “ارتفاع قريب من 50% في أسبوع، هل ستكون ENA أكبر بيتا لـ ETH؟”، قمنا بتحليل منطق الارتفاع القوي لـ ENA في الآونة الأخيرة؛ وبعد ذلك أطلقت Ethena آلية احتياطي خزينة مشابهة لـ"استراتيجية صغيرة" حول ENA، مما زاد من سعر ENA.

ومع بدء تشغيل ENA، بدأ المزيد والمزيد من الناس في توجيه أنظارهم نحو مشروع العملة المستقرة ذات العائد المشابه لآلية Resolv. إذًا، هل RESOLV الحالي أكثر كفاءة من ENA حقًا؟

من الناحية الرقمية الثابتة، فإن القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) الحالية لـ Ethena هي 77.81 مليار دولار، وقيمة السوق المتداولة (MC) لـ ENA هي 40.16 مليار دولار (نسبة MC/TVL هي 0.51)، بينما التقييم الكامل المتداول (FDV) هو 94.8 مليار دولار (نسبة FDV/TVL هي 1.22)؛ أما القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) الحالية لـ Resolv فهي 5.27 مليار دولار، وقيمة السوق المتداولة (MC) لـ RESOLV هي 5728 مليون دولار (نسبة MC/TVL هي 0.108)، بينما التقييم الكامل المتداول (FDV) هو 2.05 مليار دولار (نسبة FDV/TVL هي 0.39).

من خلال مقارنة MC/TVL و FDV/TVL فقط، فإن RESOLV بالتأكيد تتفوق على ENA من حيث القيمة الثابتة. على الرغم من أن ENA تتمتع حاليًا بدعم الشراء من استراتيجية احتياطي الخزينة، إلا أنه بالنظر إلى أن RESOLV ستفتح “زر الرسوم” مسبقًا، من المتوقع أن تحصل أسعار العملات لكلا الطرفين على بعض الدعم في المدى القصير.

ومع ذلك، من الناحية الموضوعية، فإن نطاق تطبيق USR وتأثيره الشبكي لا يقارن على الإطلاق بـ USDe، بالإضافة إلى أن Ethena لديها خط عمل ثانٍ وهو USDtb، ولا يزال Resolv من حيث إمكانيات البروتوكول يعاني من فجوة كبيرة مقارنة بـ Ethena.

بالإضافة إلى ذلك، من الجدير بالاهتمام أن البيان السابق عن إيرادات “مفتاح الرسوم” من Resolv هو “سيتم استخدامه لتوسيع القيمة التي تقدمها Resolv للمستخدمين والمراهنين”، ولكنه لم يذكر النسبة المحددة من 10% من الإيرادات التي ستذهب إلى مستخدمي RESOLV المراهنين، لذلك من الصعب تخمين حجم القيمة المضافة من RESOLV بعد فتح “مفتاح الرسوم”.

بشكل عام، بالنظر إلى أن القيمة السوقية لـ RESOLV في مستوى منخفض نسبيًا، فإن RESOLV الحالي يعد خيارًا بديلًا كبيرًا بعد ارتفاع ENA، لكن التوقعات طويلة الأجل لتطوير بروتوكول Resolv لا تزال بحاجة إلى تقييم، كما أن خطة توزيع الإيرادات التفصيلية بعد فتح “مفتاح الرسوم” لا تزال بحاجة إلى مزيد من الكشف. ما إذا كان يستحق الدخول في الاستثمار، لا يزال يتوجب على الجميع القيام ببحثهم الخاص (DYOR).