‏مختصر مقال: "هل نحن في فقاعة مالية؟"

دامبيسا مويو (اقتصادية دولية، ومؤلفة كتاب "حافة الفوضى: لماذا تفشل الديمقراطية في تحقيق النمو الاقتصادي")
20 أكتوبر 2025

1. طفرة الذكاء الاصطناعي ومؤشرات الفقاعة

توضح مويو أن صعوبة تحديد الفقاعة أثناء تشكلها لا تلغي الإشارات المتزايدة على وجودها في طفرة الذكاء الاصطناعي الحالية. فقد ارتفعت تقييمات الشركات إلى مستويات غير مبررة اقتصاديًا، إذ بلغ متوسط مكرر الأرباح في مؤشر S&P 500 نحو 25 مرة مقارنة بـ16 سابقًا. وتُبرر هذه القفزات بوعود إنتاجية مستقبلية ودعم حكومي لقطاعات استراتيجية كأشباه الموصلات، ما يعيد إلى الأذهان فقاعات اليابان والإنترنت السابقة.

2. السرد الاستثماري وأسطورة "الحقبة الجديدة"

تقول مويو إن كل فقاعة تتغذى على قصة تؤكد أن "هذه المرة مختلفة". يتحول المنطق الاستثماري إلى إيمان بالتغيير الاقتصادي القادم، كما حدث مع الإنترنت في الماضي. اليوم، تسود رواية الذكاء الاصطناعي، حيث يتم تسعير الشركات بناءً على إمكانيات مستقبلية أكثر من أساسياتها الواقعية. مثال ذلك تقييم Nano Nuclear Energy وFermi بمليارات الدولارات رغم غياب الإيرادات.

3. الرافعة المالية والمخاطر الكامنة

تزداد هشاشة الأسواق مع توسع الاقتراض للاستثمار في الأصول المبالغ في قيمتها. فقد وصل الدين بالهامش إلى 1.06 تريليون دولار في أغسطس 2025، بزيادة 33٪ عن العام السابق، بينما تنتشر أدوات عالية المخاطر مثل الخيارات اليومية والصناديق المرفوعة. هذا يذكّر بأوضاع ما قبل أزمة 2008 حين كان الخطر المالي متخفّيًا خلف التفاؤل.

4. الصفقات الدائرية بين الشركات

تشير الكاتبة إلى ظاهرة “التعاملات الدائرية” مثل استثمار إنفيديا في OpenAI التي تدفع أموالها لأوراكل لشراء رقائق من إنفيديا نفسها، وهو ما يعيد نمط فقاعة اليابان حين ضخّت الشركات أموالها داخل النظام ذاته دون إنتاج حقيقي.

5. مستقبل الفقاعة واتجاهات السوق

تؤكد مويو أن السوق ما زال في مرحلة مبكرة تشبه عامي 1996-1997 من فقاعة الإنترنت، يقودها المستثمرون الأفراد بينما المؤسسات ما زالت متحفظة. ومع ذلك، تختلف هذه الطفرة بوجود شركات راسخة مثل إنفيديا وألفابيت، ما يجعل التصحيح المتوقع أقرب إلى انكماش تدريجي وليس انفجار عنيف...