¿Son los ETFs de Ether un obstáculo para el precio?

Los fondos cotizados en bolsa de Ethereum negociados en EE. UU. (ETFs) registraron salidas persistentes durante finales de septiembre y mediados de octubre, períodos que coincidieron con una debilidad relativa en la relación ETH/BTC.

Sin embargo, los flujos no estadounidenses y el continuo crecimiento de la participación atenuaron el impacto en el precio, lo que sugiere que la resistencia es episódica en lugar de estructural.

La cuestión de si las redenciones de ETF impulsan el bajo rendimiento de Ether frente a Bitcoin requiere analizar los datos de flujo junto con la posición de derivados, los sumideros de suministro de staking y las divergencias regionales.

Las creaciones y redenciones de ETF reflejan la actividad de los participantes autorizados en lugar de la compra o venta directa, y su relación con el precio es condicional a la estructura de mercado más amplia, como las tasas de financiación, los diferenciales de base y las oportunidades de rendimiento competidoras.

La evidencia muestra que las ventanas de salida corresponden a la debilidad de ETH/BTC cuando la posición de los derivados se vuelve negativa, pero las entradas de staking y las compras europeas han absorbido repetidamente la presión de venta de EE. UU., limitando la transmisión de los flujos al mercado al contado.

Patrones de flujo y temporización

Los ETF de Ether al contado en EE. UU. fluctuaron entre fuertes entradas en julio y agosto y períodos de salidas de varias semanas a finales de septiembre y de mediados a finales de octubre.

La semana que terminó el 26 de septiembre vio recompensas récord en EE. UU. de aproximadamente $796 millones, concentradas en el ETHE de Grayscale, ya que los inversores rotaron hacia productos de tarifas más bajas o salieron de posiciones por completo.

Los flujos de salida se reanudaron alrededor del 23-24 de octubre, con la semana que finalizó el 27 de octubre registrando aproximadamente $169 millones en redenciones netas a través de los ETP de Ether en EE. UU.

Esos períodos se alinearon con las caídas de ETH/BTC en una base semanal de cierre a cierre, apoyando la hipótesis de que los flujos llevan una señal de precio.

El patrón opuesto apareció a principios de octubre. La semana que termina el 6 de octubre trajo aproximadamente $1.48 mil millones en entradas netas a Estados Unidos.

Los ETF de Ether durante un entorno de mayor apetito por el riesgo, y ETH/BTC se estabilizó o subió ligeramente. Esa correlación entre las entradas y la fortaleza relativa, y las salidas y la debilidad relativa, se mantiene a lo largo de la ventana de julio a octubre cuando se agrega a una frecuencia semanal.

Sin embargo, la relación es ruidosa en intervalos diarios y se rompe cuando dominan factores regionales o de derivados.

Los productos cotizados en bolsa de Ether no estadounidenses complican la narrativa. Los datos muestran que Alemania, Suiza y Canadá absorbieron ETP de Ether durante las salidas de fondos de EE. UU. a mediados de octubre, resultando en entradas netas globales en algunas semanas a pesar de los reembolsos en EE. UU.

Los ETFs de Ether al contado de Hong Kong siguen siendo más pequeños, pero añaden un segundo punto de datos fuera de EE.UU. a medida que ese mercado madura.

La divergencia regional implica que los flujos de EE. UU. son necesarios para la modelización de precios, pero no son suficientes; la demanda global puede compensar las ventas internas, particularmente cuando los inversores europeos ven las caídas como puntos de entrada.

Los derivados amplifican las señales de flujo

La relación entre los flujos de ETF y el rendimiento de ETH/BTC se fortalece cuando la posición de los derivados coincide.

El interés abierto de futuros de Ether de CME y las tasas de financiación perpetuas actúan como amplificadores. Cuando la base anualizada a tres meses cae en territorio negativo y las tasas de financiación se vuelven negativas, la presión de precio impulsada por las salidas se intensifica.

Por el contrario, una base positiva y un financiamiento elevado pueden atenuar el impacto de los rescates al señalar la demanda especulativa y la disposición a pagar por apalancamiento.

Los datos muestran que el interés abierto de futuros de Ether ha ido en aumento a lo largo de octubre, reflejando una mayor participación institucional en torno a los ciclos de flujo.

Las tasas de financiamiento perpetuo promedio ponderadas rastreadas por los agregadores se volvieron negativas durante la ventana de salida a finales de septiembre y nuevamente a mediados de octubre, lo que sugiere que las posiciones largas apalancadas se deshicieron junto con los reembolsos de ETF.

Esa presión dual, la venta al contado a través de los reembolsos de ETF y el desapalancamiento de derivados, parece impulsar los períodos de mayor subrendimiento de ETH/BTC.

Cuando la base y la financiación se estabilizan o se vuelven positivas, el vínculo entre el flujo y el precio se debilita. El aumento de la entrada a principios de octubre correspondió con un cambio hacia una financiación positiva y una base más firme, y ETH/BTC dejó de declinar a pesar de señales mixtas en otros lugares de los mercados de criptomonedas.

El término de interacción entre la dirección del flujo y la posición de los derivados es más predictivo que los flujos por sí solos, coincidiendo con investigaciones anteriores sobre los ETF de Bitcoin, que encontraron que los flujos explican aproximadamente el 32% de la varianza diaria del precio cuando se aíslan, pero ganan poder explicativo cuando se combinan con métricas de apalancamiento.

Tokens de staking y staking líquido como sumideros de suministro

El número de validadores de la cadena Beacon de Ethereum siguió aumentando a lo largo de octubre, con entradas netas de validadores que absorben el suministro de ETH que de otro modo podría fluir hacia intercambios o cestas de redención de ETF.

Los protocolos de tokens de staking líquido, incluidos stETH de Lido, cbETH de Coinbase y rETH de Rocket Pool, también registraron un crecimiento en la oferta durante las ventanas de salida, indicando que la demanda orgánica de staking persistió independientemente de la actividad de ETF.

Cuantificar el desfase requiere comparar los cambios semanales en ETH apostados y LST pendientes con los flujos netos semanales de ETF.

Los datos de Beacon Chain muestran que las adiciones de validadores equivalen a decenas de miles de ETH por semana durante septiembre y octubre, mientras que el crecimiento del suministro de LST siguió magnitudes similares.

Cuando se combinan, los staking sinks a menudo igualaban o superaban las salidas de ETFs de EE. UU. cada semana, lo que sugiere que los reembolsos retiraron ETH de los envoltorios cotizados en bolsa sin inundar los mercados al contado, ya que el staking absorbía el suministro liberado.

Los Tesoreros de EE. UU. tokenizados que ofrecen rendimientos del 4 al 5% en la cadena representan un destino competitivo para el capital que de otro modo podría asignarse a ETH o ETFs de Ether.

Los protocolos de activos del mundo real informaron que el suministro de Tesorería tokenizado oscila entre $5.5 mil millones y $8.6 mil millones hasta 2025, proporcionando una alternativa de tasa libre de riesgo que puede desviar flujos en períodos en los que el rendimiento total de Ether se queda atrás de las tasas a corto plazo.

La competencia es más aguda entre los asignadores institucionales, que comparan los ETFs de Ether con instrumentos de mercado monetario tokenizados, particularmente cuando la volatilidad de ETH aumenta o la relación ETH/BTC se estanca.

Medir la relación entre el flujo y el precio requiere una agregación semanal para suavizar el ruido intradía y alinearse con los cierres semanales de ETH/BTC para capturar el rendimiento relativo.

Las correlaciones entre los flujos semanales netos de ETF y los rendimientos semanales de ETH/BTC son positivas durante el período de julio a octubre. Sin embargo, el coeficiente varía dependiendo de si se incluyen las posiciones en derivados y los flujos regionales como controles.

Agregar términos de interacción para el estado base y la dirección de financiamiento mejora el ajuste, confirmando que los flujos son más importantes cuando los derivados están de acuerdo.

Las creaciones y redenciones de ETF reflejan la actividad de los participantes autorizados en respuesta a la dinámica de prima/descuento y los pedidos de los inversores finales, no a la creación de mercado directa.

Las impresiones de flujo diarias se pueden revisar, y las diferencias a nivel de emisor en las tarifas y la estructura de lotes fiscales generan ruido en la serie aggreGate.

El análisis también supone que los flujos se traducen en compras o ventas al contado, lo cual se sostiene cuando los participantes autorizados cubren las cestas de creación/redención en los mercados al contado, pero se descompone cuando la cobertura se realiza a través de derivados o mesas de operaciones extrabursátiles.

El retraso entre los flujos reportados y el impacto real en el mercado puede abarcar desde horas hasta días, complicando las pruebas de correlación intradía y apoyando la frecuencia semanal como la unidad de análisis apropiada.

Qué monitorear a continuación

Los flujos de ETF seguirán señalando cambios marginales en la demanda, pero su valor predictivo depende de señales de confirmación de los derivados y datos regionales.

El monitoreo semanal debe rastrear los flujos netos de EE. UU., la dirección de ETP no estadounidenses, en una base de tres meses, el financiamiento perpetuo ponderado y la profundidad de la cola de validadores.

Cuando los flujos de salida de EE. UU. coinciden con una base negativa, un financiamiento negativo y un crecimiento plano en el staking, el viento en contra se intensifica. Cuando los flujos de entrada de Europa o Canadá compensan los reembolsos de EE. UU., o cuando el staking absorbe la oferta liberada, el impacto en el precio se desvanece.

Los catalizadores que podrían cambiar el régimen de flujo incluyen las actualizaciones del protocolo de Ethereum que afectan la economía del staking, cambios en las estructuras de tarifas de los ETF de EE. UU. que reducen la desventaja de costos de ETHE, o cambios macroeconómicos que comprimen los rendimientos del Tesoro y reducen la competencia de RWA.

La relación entre los flujos y ETH/BTC también depende de la dinámica del ETF de Bitcoin. Si los ETF de Bitcoin ven grandes entradas mientras que los ETF de Ether enfrentan reembolsos, el bajo rendimiento relativo se agrava.

El seguimiento de ambas clases de activos en paralelo proporciona la lectura más clara sobre si los factores específicos de Ether o el sentimiento general del cripto impulsan la relación.

Las salidas de ETF de Ether en el mercado al contado de EE. UU. han correspondido con la debilidad de ETH/BTC cuando la posición de derivados y los flujos regionales se alinean, pero el crecimiento del staking y las compras fuera de EE. UU. han absorbido repetidamente los reembolsos y han limitado la transmisión del precio al contado.

El viento en contra es real durante las ventanas de salida concentrada con una base negativa y financiamiento, pero es episódico en lugar de estructural.

Los flujos son el indicador de riesgo más importante que confirma o contradice las señales de los derivados, el staking y la demanda transfronteriza, no como un impulsor independiente del rendimiento relativo de Ether.