Apakah ETF Ethereum menjadi hambatan harga?

Dana yang diperdagangkan di bursa Ethereum spot yang diperdagangkan di AS (ETFs) mencatat arus keluar yang terus-menerus selama akhir September dan pertengahan Oktober, periode yang bertepatan dengan lemahnya rasio ETH/BTC.

Namun, arus masuk non-AS dan pertumbuhan staking yang terus berlanjut mengurangi dampak harga, menunjukkan bahwa hambatan ini bersifat episodik daripada struktural.

Pertanyaan apakah penebusan ETF mendorong kinerja Ether yang lebih rendah dibandingkan Bitcoin memerlukan analisis data aliran bersama dengan posisi derivatif, penyediaan staking, dan perbedaan regional.

Pembuatan dan penebusan ETF mencerminkan aktivitas peserta yang berwenang daripada pembelian atau penjualan langsung, dan hubungan mereka dengan harga tergantung pada struktur pasar yang lebih luas, seperti suku bunga pendanaan, spread basis, dan peluang hasil yang bersaing.

Bukti menunjukkan bahwa jendela aliran keluar berhubungan dengan kelemahan ETH/BTC ketika posisi derivatif menjadi negatif, tetapi aliran masuk staking dan pembelian Eropa telah berulang kali menyerap tekanan penjualan AS, membatasi transmisi dari aliran ke spot.

Pola aliran dan waktu

ETF Ether spot AS berfluktuasi antara arus masuk yang besar pada bulan Juli dan Agustus serta periode arus keluar selama beberapa minggu di akhir September dan pertengahan hingga akhir Oktober.

Minggu yang berakhir pada 26 September mencatat penebusan AS yang rekor sekitar $796 juta, terfokus pada ETHE Grayscale saat investor beralih ke produk dengan biaya lebih rendah atau keluar dari posisi sepenuhnya.

Aliran keluar dilanjutkan sekitar 23-24 Okt, dengan minggu yang diakhiri pada 27 Okt mencatat sekitar $169 juta dalam penebusan bersih di seluruh ETP Ether AS.

Periode-periode tersebut sejalan dengan penurunan ETH/BTC pada basis tutup mingguan, mendukung hipotesis bahwa aliran membawa sinyal harga.

Pola sebaliknya muncul pada awal Oktober. Minggu yang berakhir pada 6 Oktober membawa sekitar $1,48 miliar dalam arus masuk bersih ke AS.

ETF Ether selama lingkungan risiko yang lebih luas, dan ETH/BTC stabil atau sedikit meningkat. Korelasi antara aliran masuk dan kekuatan relatif, serta aliran keluar dan kelemahan relatif, tetap ada selama jendela Juli hingga Oktober ketika dijumlahkan ke frekuensi mingguan.

Namun, hubungan tersebut bising pada interval harian dan terganggu ketika faktor regional atau derivatif mendominasi.

Produk yang diperdagangkan di bursa Ether non-AS memperumit narasi. Data menunjukkan Jerman, Swiss, dan Kanada menyerap ETP Ether selama arus keluar AS pada pertengahan Oktober, menghasilkan arus masuk global bersih di beberapa minggu meskipun ada penebusan dari AS.

ETFs spot Ether di Hong Kong tetap lebih kecil tetapi menambahkan titik data kedua di luar AS saat pasar tersebut matures.

Perbedaan regional menunjukkan bahwa aliran AS diperlukan untuk pemodelan harga tetapi tidak cukup, permintaan global dapat mengimbangi penjualan domestik, terutama ketika investor Eropa melihat penurunan sebagai titik masuk.

Derivatif memperbesar sinyal aliran

Hubungan antara aliran ETF dan kinerja ETH/BTC semakin kuat ketika posisi derivatif sejalan.

Minat terbuka futures Ether CME dan tarif pendanaan perpetual bertindak sebagai penguat. Ketika basis tahunan tiga bulan jatuh ke wilayah negatif dan tarif pendanaan menjadi negatif, tekanan harga yang didorong oleh aliran keluar semakin intens.

Sebaliknya, basis positif dan pendanaan yang tinggi dapat meredakan dampak dari penebusan dengan menandakan permintaan spekulatif dan kesediaan untuk membayar untuk leverage.

Data menunjukkan bahwa minat terbuka futures Ether meningkat sepanjang bulan Oktober, mencerminkan peningkatan partisipasi institusi seputar siklus aliran.

Tingkat pendanaan perpetual rata-rata tertimbang yang dilacak oleh agregator menjadi negatif selama jendela aliran keluar akhir September dan sekali lagi pada pertengahan Oktober, menunjukkan posisi long berleveraj dibongkar seiring dengan penebusan ETF.

Tekanan ganda tersebut, penjualan spot melalui penebusan ETF dan deleveraging derivatif, tampaknya mendorong periode di mana ETH/BTC berkinerja paling buruk.

Ketika basis dan pendanaan stabil atau beralih menjadi positif, hubungan aliran-harga melemah. Lonjakan aliran awal Oktober sejalan dengan pergeseran ke pendanaan positif dan basis yang lebih kuat, dan ETH/BTC berhenti menurun meskipun ada sinyal campuran di tempat lain di pasar crypto.

Istilah interaksi antara arah aliran dan posisi derivatif lebih prediktif daripada aliran saja, sesuai dengan penelitian sebelumnya tentang ETF Bitcoin, yang menemukan bahwa aliran menjelaskan sekitar 32% varians harga harian ketika diisolasi tetapi mendapatkan kekuatan penjelasan ketika digabungkan dengan metrik leverage.

Staking dan token staking likuid sebagai penyerap pasokan

Jumlah validator Beacon Chain Ethereum terus meningkat sepanjang Oktober, dengan entri validator bersih menyerap pasokan ETH yang mungkin sebaliknya mengalir ke bursa atau keranjang penebusan ETF.

Protokol token staking likuid, termasuk stETH dari Lido, cbETH dari Coinbase, dan rETH dari Rocket Pool, juga mencatat pertumbuhan pasokan selama jendela aliran keluar, menunjukkan bahwa permintaan staking organik tetap ada terlepas dari aktivitas ETF.

Mengkuantifikasi offset memerlukan perbandingan perubahan mingguan dalam ETH yang dipertaruhkan dan LST yang beredar terhadap aliran bersih ETF mingguan.

Data Beacon Chain menunjukkan penambahan validator setara dengan puluhan ribu ETH per minggu selama September dan Oktober, sementara pertumbuhan pasokan LST mengikuti magnitudo yang serupa.

Ketika digabungkan, staking sering kali cocok atau melebihi arus keluar ETF AS setiap minggu, menyiratkan bahwa penebusan menghapus ETH dari wadah yang diperdagangkan di bursa tanpa membanjiri pasar spot, karena staking menyerap pasokan yang dilepaskan.

Treasuri AS yang ditokenisasi menawarkan imbal hasil 4 hingga 5% di blockchain merupakan tujuan bersaing untuk modal yang mungkin sebaliknya dialokasikan ke ETH atau ETF Ether.

Protokol aset dunia nyata melaporkan pasokan Treasury yang tertokenisasi berkisar antara $5,5 miliar hingga $8,6 miliar hingga 2025, menyediakan alternatif suku bunga tanpa risiko yang dapat menyerap aliran selama periode ketika total pengembalian Ether tertinggal dari suku bunga jangka pendek.

Persaingan paling ketat terjadi di antara alokator institusional, yang membandingkan ETF Ether dengan instrumen pasar uang yang ter-tokenisasi, terutama ketika volatilitas ETH meningkat atau rasio ETH/BTC stagnan.

Mengukur hubungan aliran-harga memerlukan agregasi mingguan untuk menghaluskan kebisingan intraday dan penyelarasan dengan penutupan ETH/BTC mingguan untuk menangkap kinerja relatif.

Korelasi antara aliran ETF mingguan bersih dan imbal hasil ETH/BTC mingguan positif selama periode Juli hingga Oktober. Namun, koefisiennya bervariasi tergantung pada apakah posisi derivatif dan aliran regional termasuk sebagai kontrol.

Menambahkan istilah interaksi untuk keadaan basis dan arah pendanaan meningkatkan kecocokan, mengonfirmasi bahwa aliran paling penting ketika turunan setuju.

Pembuatan dan penebusan ETF mencerminkan aktivitas peserta yang berwenang sebagai respons terhadap dinamika premium/diskon dan pesanan investor akhir, bukan pembuatan pasar secara langsung.

Cetakan aliran harian dapat direvisi, dan perbedaan tingkat penerbit dalam biaya dan struktur lot pajak menciptakan kebisingan dalam seri aggreGate.

Analisis juga mengasumsikan bahwa aliran diterjemahkan menjadi pembelian atau penjualan spot, yang berlaku ketika peserta yang berwenang melakukan lindung nilai keranjang penciptaan/pembelian kembali di pasar spot tetapi mengalami kegagalan ketika lindung nilai dilakukan melalui derivatif atau meja over-the-counter.

Keterlambatan antara aliran yang dilaporkan dan dampak pasar yang sebenarnya dapat berlangsung dari beberapa jam hingga beberapa hari, memperumit pengujian korelasi intraday dan mendukung frekuensi mingguan sebagai unit analisis yang tepat.

Apa yang harus dipantau selanjutnya

Arus ETF akan terus menandakan pergeseran permintaan marginal, tetapi nilai prediktifnya tergantung pada sinyal konfirmasi dari derivatif dan data regional.

Pemantauan mingguan harus melacak aliran bersih AS, arah ETP non-AS, berdasarkan tiga bulan, pendanaan perpetual berbobot, dan kedalaman antrean validator.

Ketika aliran keluar AS bertepatan dengan basis negatif, pendanaan negatif, dan pertumbuhan staking yang datar, hambatan semakin meningkat. Ketika aliran masuk Eropa atau Kanada mengimbangi penebusan AS, atau ketika staking menyerap pasokan yang dirilis, dampak harga memudar.

Katalis yang dapat mengubah rezim aliran termasuk peningkatan protokol Ethereum yang mempengaruhi ekonomi staking, perubahan dalam struktur biaya ETF AS yang mengurangi kerugian biaya ETHE, atau pergeseran makro yang mempersempit imbal hasil Treasury dan mengurangi persaingan RWA.

Hubungan antara aliran dan ETH/BTC juga bergantung pada dinamika ETF Bitcoin itu sendiri. Jika ETF Bitcoin mengalami aliran masuk yang besar sementara ETF Ether menghadapi penebusan, underperformance relatif akan semakin parah.

Melacak kedua kelas aset secara paralel memberikan pemahaman yang paling jelas tentang apakah faktor spesifik Ether atau sentimen kripto yang lebih luas yang mempengaruhi rasio.

Arus keluar ETF Ether spot AS telah berkaitan dengan lemahnya ETH/BTC ketika posisi derivatif dan aliran regional sejajar, tetapi pertumbuhan staking dan pembelian non-AS telah berulang kali menyerap penebusan dan membatasi transmisi harga spot.

Angin sakal benar-benar ada selama jendela aliran keluar terpusat dengan basis dan pendanaan negatif, tetapi itu bersifat episodik daripada struktural.

Aliran paling penting sebagai indikator risiko yang mengonfirmasi atau membantah sinyal dari derivatif, staking, dan permintaan lintas batas, bukan sebagai pendorong mandiri dari kinerja relatif Ether.