エーテル ETF は価格の逆風ですか？

米国で取引されているスポットイーサリアム上場投資信託(ETFs)は、9月下旬と10月中旬に持続的な資金流出を記録しました。この期間はETH/BTC比率の相対的な弱さと一致しています。

しかし、非米国の資金流入と継続的なステーキングの成長が価格への影響を和らげており、これは構造的ではなくエピソード的な逆風であることを示唆しています。

ETFの償還がイーサのビットコインに対するパフォーマンスの低下を引き起こすかどうかの問題は、フローデータをデリバティブのポジショニング、ステーキング供給の減少、地域間の乖離とともに解析する必要があります。

ETFの創設と償還は、直接的な売買ではなく、権限のある参加者の活動を反映しており、その価格との関係は、資金調達コスト、ベーシススプレッド、競合する利回り機会などのより広範な市場構造に依存しています。

証拠は、デリバティブのポジショニングがネガティブになると、流出ウィンドウがETH/BTCの軟化に対応することを示していますが、ステーキングの流入と欧州の購入が米国の売り圧力を繰り返し吸収し、フローからスポットへの伝達を制限しています。

フローパターンとタイミング

米国スポットイーサETFは、7月と8月に大規模な流入と、9月下旬および10月中旬から下旬にかけての数週間にわたる流出期間の間で揺れ動いていました。

9月26日終了の週には、約$796 百万ドルの米国の引き出しが記録され、投資家が手数料の低い商品に移行するか、完全にポジションを退出したため、GrayscaleのETHEに集中しました。

10月23日から24日頃に流出が再開され、10月27日までの週には、米国のイーサリアムETP全体で約$169 百万のネット償還が記録されました。

これらの期間は、週ごとの終値ベースでのETH/BTCの下落と一致しており、フローが価格信号を持つという仮説を支持しています。

10月初旬には逆のパターンが現れました。10月6日までの週には、約14億8000万ドルの純流入が米国にありました。

より広範なリスクオン環境の中でのEther ETF、ETH/BTCは安定または上昇した。その流入と相対的強さ、流出と相対的弱さの相関関係は、週ごとに集約された7月から10月のウィンドウ全体で保持される。

しかし、関係は日次のインターバルでノイズが多く、地域的またはデリバティブ要因が支配するときに崩壊します。

米国以外のイーサリアムの上場投資商品（ETP）は、状況を複雑にしています。データによると、ドイツ、スイス、カナダは10月中旬の米国からの流出時にイーサリアムETPを吸収し、米国の償還にもかかわらず、いくつかの週で世界的な純流入をもたらしました。

香港の現物イーサETFは依然として小規模ですが、その市場が成熟する中で、第二の米国以外のデータポイントを追加しています。

地域の乖離は、価格モデルに必要なのは米国の流れであるが、十分ではなく、グローバルな需要は国内の販売を相殺できることを示唆している。特に、ヨーロッパの投資家が引き下げをエントリーポイントと見なすときに。

デリバティブはフロー信号を増幅します

ETFのフローとETH/BTCのパフォーマンスの関係は、デリバティブのポジショニングが一致すると強化される。

CMEイーサリアム先物のオープンインタレストとパーペチュアルファンディングレートは、増幅器として機能します。3ヶ月の年率ベースがマイナス圏に滑り込み、ファンディングレートがマイナスに転じると、流出による価格圧力が強まります。

逆に、ポジティブなベーシスと高い資金提供は、投機的な需要とレバレッジに対する支払いの意欲を示すことで、償還の影響を和らげることができます。

データは、10月にかけてイーサリアム先物のオープン・インタレストが上昇していることを示しており、フローサイクルに関する機関投資家の参加の高まりを反映しています。

集約者によって追跡された加重平均の永久ファンディングレートは、9月下旬の流出ウィンドウと10月中旬の再度負の値を示し、レバレッジロングポジションがETFの償還とともに解消されたことを示唆しています。

その二重の圧力、ETFの償還による現物売却とデリバティブのレバレッジ縮小が、ETH/BTCの最も急激なパフォーマンス低下の期間を引き起こしているようです。

基準と資金が安定するか、プラスに転じると、フロープライスのリンクが弱まります。10月初旬の流入急増は、プラスの資金とより堅固な基準へのシフトに対応し、他の暗号市場での混合信号にもかかわらず、ETH/BTCの下落が止まりました。

フローの方向とデリバティブのポジショニング間の相互作用項は、フロー単独よりも予測力が高く、ビットコインETFに関する以前の研究と一致しています。この研究では、フローが単独で日々の価格変動の約32%を説明することが分かりましたが、レバレッジ指標と組み合わせることで説明力が増します。

ステーキングと流動的ステーキングトークンは供給のシンクとして

イーサリアムのビーコーンチェーンのバリデーター数は10月を通じて増加し、ネットバリデーターのエントリーがETHの供給を吸収し、そうでなければ取引所やETFの償還バスケットに流れる可能性がある。

流動的ステーキングトークンプロトコル、LidoのstETH、CoinbaseのcbETH、Rocket PoolのrETHを含む、は流出ウィンドウ中に供給の成長を記録し、ETF活動に依存しない有機的なステーキング需要が持続していることを示しています。

オフセットを定量化するには、ステークされたETHと未償還のLSTの週ごとの変化を、週ごとのETFの純流入と比較する必要があります。

ビーコーンチェーンのデータは、9月と10月において、バリデーターの追加が週に数万ETHに相当することを示しており、LST供給の成長は同様の規模を追跡している。

組み合わせると、ステーキングによる流出は毎週米国ETFの流出と匹敵するかそれを上回ることが多く、これは償還が取引所で取引されるラッパーからETHを取り除く一方で、現物市場に氾濫させることなく、ステーキングが放出された供給を吸収したことを示唆しています。

トークン化された米国財務省証券は、オンチェーンで4〜5%の利回りを提供し、ETHやイーサETFに資本を配分する可能性のある競合先を表しています。

実世界の資産プロトコルは、2025年までに5.5億ドルから86億ドルのトークン化された財務供給を報告し、イーサの総リターンが短期金利に遅れをとる期間に資金流入を吸収できるリスクフリーの金利代替を提供します。

競争は、特にETHのボラティリティが上昇するか、ETH/BTCの比率が停滞する場合に、イーサETFをトークン化されたマネーマーケット商品と比較する機関投資家の間で最も激化しています。

フローと価格の関係を測定するには、日中のノイズを平滑化し、相対的なパフォーマンスを捉えるためにETH/BTCの週次クローズに合わせて週単位で集計する必要があります。

7月から10月の期間中、ネット週次ETFフローと週次ETH/BTCリターンの相関関係は正です。それでも、係数はデリバティブポジショニングと地域フローがコントロールとして含まれているかどうかによって変化します。

基準状態と資金の方向性に対する相互作用項を追加することでフィットが改善され、デリバティブが一致する際にフローが最も重要であることが確認されます。

ETFの創設と償還は、プレミアム/ディスカウントのダイナミクスとエンド投資家の注文に応じた認可参加者の活動を反映しており、直接的なマーケットメイキングではありません。

デイリーフローの印刷は修正可能であり、発行者レベルの手数料や税ロット構造の違いがaggreGateシリーズにノイズを生み出します。

この分析はまた、フローが現物の買いまたは売りに変換されることを前提としており、これは認可された参加者が現物市場での作成/償還バスケットをヘッジする場合に成立しますが、デリバティブや店頭デスクを介してヘッジが行われる場合には成り立ちません。

報告されたフローと実際の市場影響との間の遅延は、数時間から数日まで及ぶ可能性があり、日中の相関テストを複雑にし、週次の頻度が適切な分析単位として支持されます。

次に監視すること

ETFのフローは限られた需要の変化を引き続き示すが、その予測価値はデリバティブや地域データからの確認信号に依存する。

週次モニタリングは、米国のネットフロー、非米国ETPの方向性、3ヶ月単位、加重永続的資金調達、バリデーターキューの深さを追跡する必要があります。

米国の資金流出がネガティブベース、ネガティブファンディング、フラットなステーキング成長と一致すると、逆風が強まります。欧州またはカナダの資金流入が米国の償還を相殺する場合、またはステーキングが放出された供給を吸収する場合、価格への影響が薄れます。

流れのレジームを変える可能性のある触媒には、ステーキング経済に影響を与えるEthereumプロトコルのアップグレード、ETHEのコスト不利を軽減する米国ETF手数料構造の変更、または国債利回りを圧縮し、RWA競争を減少させるマクロシフトが含まれます。

フローとETH/BTCの関係は、ビットコインのETFのダイナミクスにも依存します。ビットコインのETFに大量の資金流入がある一方で、イーサリアムのETFが償還に直面する場合、相対的なパフォーマンスの悪化が悪化します。

2つの資産クラスを並行して追跡することで、イーサリアム特有の要因とより広範な暗号市場のセンチメントが比率を駆動しているかどうかを最も明確に把握できます。

米国の現物イーサ ETF の流出は、デリバティブのポジショニングと地域のフローが一致する際に ETH/BTC の弱さと相関していますが、ステーキングの成長と非米国の購入が繰り返し償還を吸収し、現物価格の伝播を制限しています。

集中した資金流出ウィンドウでは、ネガティブベースとファンディングによる逆風が実際に存在しますが、それは構造的ではなくエピソード的です。

フローは、デリバティブ、ステーキング、越境需要からの信号を確認または矛盾させるリスク指標として最も重要であり、イーサの相対的パフォーマンスの独立したドライバーとしてではありません。