A verdade sobre a Caiku Company: inovação disruptiva ou armadilha para investidores?

Em agosto de 2020, a MicroStrategy, uma das empresas mais influentes em software de business intelligence (BI), reformulou seu modelo de negócios e adotou o Bitcoin como principal ativo de reserva em tesouraria. Este movimento estratégico projetou a companhia internacionalmente e acelerou a popularização do termo “DATCO” (Digital Asset Treasury Company) no setor. Desde então, a MicroStrategy se tornou referência tanto no universo das finanças quanto das criptomoedas.

Michael Saylor, cofundador e presidente executivo da MicroStrategy, foi o responsável por liderar a entrada da empresa no Bitcoin em agosto de 2020. Fotógrafa: Ronda Churchill / Bloomberg

Historicamente, departamentos de tesouraria corporativa gerenciavam exclusivamente caixa, títulos e outros ativos fiduciários. A ascensão das empresas de tesouraria de ativos digitais está transformando esse cenário. Com a evolução dos ativos digitais, as equipes de tesouraria passaram a se perguntar: esses ativos devem integrar seus portfólios ou até ocupar posição central? O surgimento das Digital Asset Treasury Companies (DATCOs)—empresas de capital aberto dedicadas à gestão de ativos digitais—vem atraindo forte atenção do setor fintech. Em artigo recente da Forbes, Chris Perkins, presidente da Coinfund, definiu o verão de 2025 como “um verão inesquecível para as DATCOs.”

Com o aumento do entusiasmo de mercado, surge a dúvida crucial: os investidores buscam essas empresas por estratégias sólidas e de longo prazo, ou estão apenas especulando sobre valorização de ativos?

A Transformação da MicroStrategy em DATCO

Fundada por Michael Saylor em 1989, a MicroStrategy foi pioneira em business intelligence, com foco em softwares de análise de dados para tomada de decisão empresarial. Após sua abertura de capital em 1998, Saylor tornou-se o indivíduo mais rico de Washington, D.C. no início dos anos 2000.

A MicroStrategy brilhou na era das pontocom. Apesar das controvérsias iniciais e de não ter retomado seu ápice, a empresa manteve operações de software bem-sucedidas. (Fonte da imagem: CFOTO / Future Publishing, licenciada via Getty Images)

Em março de 2000, a empresa enfrentou um ponto crítico: erros contábeis obrigaram a revisão dos resultados financeiros dos dois anos anteriores. As ações despencaram 62% em apenas um dia, resultando em investigação da SEC e na perda de bilhões do patrimônio de Saylor.

Após a bolha das pontocom, a MicroStrategy passou duas décadas como uma empresa de software corporativo “respeitada, mas sem destaque”—lucrou com vendas de software, mas disputava mercado com gigantes como Microsoft e Oracle. Saylor permaneceu no comando, mas o peso da empresa foi reduzido em relação ao seu auge.

Em agosto de 2020, Saylor liderou a transição da MicroStrategy para DATCO, investindo US$ 250 milhões na aquisição de mais de 21.000 Bitcoins. Em 15 de setembro de 2025, a empresa detém cerca de 640.000 Bitcoins avaliados em US$ 47,2 bilhões. Nesse período, o valor de mercado da MicroStrategy saltou mais de 2.700% (crescimento anualizado de 92,0%), despertando enorme interesse de profissionais de finanças e fintech.

A Busca pelo Capital Permanente

As DATCOs são comparáveis a “Permanent Capital Vehicles (PCVs)” presentes em infraestrutura energética e imobiliária—como Master Limited Partnerships (MLPs) e Real Estate Investment Trusts (REITs). Assim como esses veículos, as DATCOs oferecem aos investidores uma alternativa inovadora e, sob vários aspectos, superior para investir em ativos de longo prazo e baixa liquidez.

Os Master Limited Partnerships (MLPs) são pilares históricos do financiamento de infraestrutura e energia. (Fonte da imagem: Getty Images)

Empresas operacionais buscam capital permanente por diversos motivos. Em setores em que o retorno leva anos para se concretizar, o capital permanente é o chamado “capital paciente”: ao contrário dos fundos tradicionais de private equity ou venture capital, que têm ciclos de sete a dez anos, os PCVs são desenhados para durar, permitindo o alinhamento entre operações e crescimento de investimentos de longo prazo.

Vantagens Estruturais dos Veículos de Capital Permanente

Os veículos de capital permanente surgiram para atender à demanda por “estruturas de investimento voltadas à geração de valor de longo prazo”, principalmente em mercados privados. Eles oferecem aos investidores acesso mais estável, paciente e flexível a ativos de alto potencial.

Esses veículos expandem o acesso ao private equity, crédito privado, imóveis e outros “ativos de nicho ou ilíquidos do mercado privado”—tradicionalmente reservados a investidores institucionais. Apesar da maior acessibilidade aos ativos digitais, investidores de varejo ainda enfrentam dificuldades para navegar pela variedade de produtos e métodos de participação.

Os veículos de capital permanente também são mais flexíveis em relação a subscrições e resgates (por exemplo, janelas de liquidez trimestrais ou anuais)—vantagem significativa sobre fundos privados tradicionais, que exigem bloqueio total do capital pelo período do fundo.

Para gestores de fundos e executivos, o capital contínuo e estável elimina a necessidade de “captação permanente”, permitindo foco em gestão, operações de investimento e geração de retornos—e fortalecendo a capacidade de enfrentar oscilações temporárias do mercado. A liderança pode implementar estratégias de longo prazo sem estar refém das demandas imediatas do mercado.

O Diferencial das DATCOs

A essência de uma Digital Asset Treasury Company (DATCO) é simples: trata-se de empresa de capital aberto que detém “ativos digitais substanciais em seu balanço” como função principal. Diferente de empresas convencionais que usam cripto como investimento marginal ou ferramenta operacional, o modelo de negócio das DATCOs é inteiramente focado na acumulação e gestão de ativos digitais. A MicroStrategy estabeleceu esse padrão ao converter seu caixa em Bitcoin, em agosto de 2020.

As DATCOs são únicas pela “dupla identidade”: combinam empresa listada e veículo de mercado de capitais, oferecendo ao investidor exposição direta a ativos digitais específicos. Para o investidor, é uma alternativa atraente—não há necessidade de deter ativos digitais diretamente ou via ETF; basta investir em uma DATCO. O investimento em DATCO é visto como alternativa alavancada e de alta volatilidade ao ativo subjacente, permitindo exposição ampliada via ações.

Esse modelo segue um “ciclo reflexivo”, impulsionando crescimento acelerado em mercados favoráveis: quando o preço de ativos digitais (como Bitcoin) sobe, ações de DATCO costumam negociar com prêmio sobre o valor patrimonial líquido (NAV). O prêmio permite à empresa emitir novas ações via programas at-the-market (ATM), captar recursos para adquirir mais ativos digitais e aumentar o valor por ação para acionistas existentes.

Esse ciclo de feedback positivo é poderoso, mas vulnerável—altamente dependente do sentimento de mercado e da valorização persistente dos ativos.

DATCO em Perspectiva Histórica: Comparação com Outros Veículos de Capital Permanente

Embora as DATCOs sejam recentes, lembram antigos “veículos alavancados para classes de ativos específicas.” Estruturas como REITs e MLPs operam sob princípios semelhantes: explorar condições de mercado favoráveis e capital barato para maximizar retornos.

REITs concentram-se na posse, operação ou financiamento de imóveis geradores de renda. Quando negociam com prêmio sobre o NAV, emitem novas ações, captam recursos e compram mais propriedades—gerando um ciclo virtuoso. Porém, esse modelo é sensível a mudanças na taxa de juros, recessões e oscilações de mercado. Quando o prêmio desaparece, o capital barato desaparece, expondo REITs à pressão do pagamento de dívidas e aquisição de ativos.

No setor de energia, MLPs têm paralelos históricos com DATCOs. MLPs operam infraestrutura energética (como dutos de petróleo e gás), e seu valor está diretamente vinculado ao desempenho do setor e aos preços das commodities. Historicamente, os MLPs dependem dos mercados de capitais para financiamento e expõem investidores a alto grau de alavancagem sobre os ativos subjacentes. Tal como DATCOs, MLPs oferecem acesso a classes de ativos específicas por meio de veículos listados, com benefícios fiscais.

Os principais riscos—fragilidade de financiamento, dependência de prêmios especulativos e sensibilidade à volatilidade do mercado—também se aplicam às DATCOs. Esses desafios não são exclusivos dos ativos digitais; são comuns a qualquer “veículo alavancado de capital permanente vinculado a uma classe de ativos específica.”

O sucesso sustentável neste segmento depende de negócios resilientes e geradores de valor, capazes de atravessar ciclos de baixa—não apenas de lucrar com o “ciclo reflexivo.”

Perspectiva: Explorando Oportunidades e Riscos

As perspectivas de crescimento de curto prazo das Digital Asset Treasury Companies são um dos temas centrais do mercado. Os otimistas apontam diversos fatores que devem impulsionar a expansão.

Os senadores norte-americanos Tim Scott (R-SC) e Cynthia Lummis (R-WY) defendem maior transparência regulatória para ativos digitais. Fotógrafo: Liam Kennedy / Bloomberg

Primeiro, há avanços importantes em transparência regulatória. Governos—including os EUA—estão implementando estruturas mais claras para ativos digitais, o que eleva a confiança dos investidores institucionais. Reguladores passaram de “observadores cautelosos” para “exploradores ativos da integração dos ativos digitais ao sistema financeiro”, promovendo ambiente mais previsível para negócios e investimentos.

Ilustrações de altcoins como Ethereum, Ripple e Litecoin. Para DATCOs que buscam diversificação além do Bitcoin, esses ativos podem representar novas oportunidades. (Fonte da imagem: Jack Taylor / Getty Images)

Segundo, a adoção institucional de ativos digitais é irreversível. A pesquisa EY Institutional Investor 2025 indica que a maioria dos investidores institucionais pretende ampliar a alocação em ativos digitais, buscando diversificação de portfólio. O interesse vai além do Bitcoin e inclui Ethereum, ativos reais tokenizados (como Treasuries tokenizados) e stablecoins. Nos próximos anos, a tokenização de ativos tradicionais tende a se tornar uma indústria trilionária, abrindo grandes oportunidades para as DATCOs. O crescimento das stablecoins reforça essa tendência—o IPO bem-sucedido da Circle em junho de 2025 destaca market cap superior a US$ 307 bilhões, três vezes maior que o mercado de DATCOs.

Por fim, ativos digitais trazem vantagens como liquidação mais rápida, custos de financiamento mais baixos e maior transparência—qualidades que atraem tesoureiros corporativos interessados em otimizar a gestão de caixa e criar novos valores. Empresas de fintech estão desenvolvendo soluções que tornam as DATCOs mais eficientes operacionalmente.

Riscos Ocultos ao Retorno

Como todo veículo de capital permanente, o modelo DATCO apresenta riscos consideráveis. Sua maior vulnerabilidade está no “ciclo reflexivo” estimulado por prêmios de negociação. Em mercados de alta, o modelo funciona bem, mas basta uma mudança de sentimento para o ciclo se desfazer rapidamente. A perda do prêmio pode desencadear uma espiral negativa: empresas buscando capital enfrentam diluição significativa das ações ou custos elevados de endividamento.

Assim como os REITs, o valor dos ativos das DATCOs é influenciado por fatores externos, como taxas de juros e custos de capital. (Fonte da imagem: Charles Krupa / AP, imagem de arquivo)

Outro ponto crítico é o custo de capital. Muitas DATCOs têm baixa receita operacional e dependem fortemente dos mercados de capitais. A emissão de ações com prêmio é eficiente, mas não exclusiva—há quem utilize debêntures conversíveis e outros instrumentos de dívida. Dependência de endividamento pode fragilizar a empresa; em períodos de crise, refinanciamento e serviço da dívida se tornam riscos importantes. Quanto maior o vínculo do valor de mercado ao preço do ativo subjacente, mais delicada a estabilidade financeira.

Além disso, a ênfase excessiva na valorização dos ativos pode levar investidores e gestores a ignorarem os “custos ocultos” de manter ativos digitais. Além do capital inicial, há custos recorrentes de custódia, segurança, compliance e gestão de riscos. Diante da volatilidade dos mercados digitais, as empresas precisam de estruturas robustas de governança e excelência operacional para prevenir fraudes e ataques cibernéticos. Ignorar esses fatores representa risco significativo.

Mercado Maduro: Vencedores e Perdedores

O futuro do mercado DATCO aponta para segmentação clara. Líderes de longo prazo precisarão ir além do “buy and hold” e gerar rendimentos sustentáveis com seus ativos digitais.

Estratégias de sucesso incluem o desenvolvimento de produtos ou serviços adicionais, integração vertical ou participação em protocolos DeFi (como staking e empréstimos) para aumentar receitas. O staking é destaque: eleva o volume de ativos subjacentes e o crescimento por ação, sem necessidade de emitir novas ações.

DATCOs vencedoras apresentam modelos de negócios robustos que transcendem a alavancagem de mercado. Ao internalizar etapas essenciais da cadeia de valor dos ativos digitais (como custódia, negociação e gestão de ativos), reforçam o controle operacional e a eficiência, entregando uma experiência integrada ao usuário.

Com integração vertical, reduzem dependência de terceiros—diminuindo riscos e custos de intermediação. Maior domínio da cadeia de valor permite melhor compreensão do comportamento do usuário e das tendências do mercado, impulsionando inovação e o desenvolvimento de produtos de alta demanda.

DATCOs firmam parcerias com provedores de wallets como MetaMask para gerar rendimentos com ativos de tesouraria. Fotógrafa: Gabby Jones / Bloomberg

O potencial das Digital Asset Treasury Companies é claro—elas prometem retornos superiores e inauguram uma nova era para as finanças corporativas. Contudo, investidores e analistas precisam olhar além da “valorização de ativos” e focar nos fundamentos: o verdadeiro teste de força de uma DATCO não é o volume de ativos digitais em mercados de alta, mas sim sua capacidade de administrar volatilidade, controlar custos de financiamento e construir um modelo de negócios sustentável e resiliente. As empresas que dominam esses fatores liderarão o futuro do ecossistema financeiro.

Declaração:

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