“Taxa de Ativação” ativada, o novo protocolo de moeda estável RESOLV será o próximo ENA?

Original | Odaily Odaily

Autor｜Azuma

No horário de Pequim, a 25 de julho, o protocolo de stablecoin de rendimento Resolv anunciou oficialmente que irá gradualmente abrir o “interruptor de taxas”, com a intenção de transferir até 10% da receita diária do protocolo para o tesouro da fundação, destinada à criação de valor a longo prazo do protocolo e para incentivar os usuários que fazem staking de RESOLV. Especificamente, a Resolv planeia aumentar gradualmente a proporção de transferência de receita nas quatro semanas entre 31 de julho e 21 de agosto (2,5% → 5% → 7,5% → 10%), alcançando finalmente o valor-alvo de 10%.

O chamado “interruptor de taxas” é um termo comum sobre a alocação de taxas em protocolos DeFi, que pode ser entendido de forma simples como “uma função de contrato embutida que pode decidir se o protocolo alocará a receita ao token nativo”. No entanto, diferentes protocolos têm diferenças em seus modos de execução específicos. Anteriormente, projetos conhecidos como Uniswap e Ethena também discutiram a questão do “interruptor de taxas”, mas não conseguiram ativá-lo devido a controvérsias de alocação da comunidade e dúvidas sobre a maturidade das condições.

Em geral, o “interruptor de taxas” significa um benefício direto para o token nativo do protocolo, pois isso amplifica diretamente a capacidade de captura de valor do token; mas, por outro lado, como o “interruptor de taxas” frequentemente transfere parte da receita que originalmente pertencia aos usuários do protocolo para os detentores de tokens, isso pode prejudicar os interesses dos usuários em certa medida. Portanto, os principais protocolos sempre tendem a ser hesitantes sobre se devem ativar o “interruptor de taxas” — por exemplo, no caso da Uniswap, os provedores de liquidez (LP) podem obter toda a receita de taxas de transação de 0,3%, mas quando o “interruptor de taxas” é ativado, eles são obrigados a transferir parte da receita para os detentores de UNI, o que prejudica os interesses dos LP.

Posicionamento e considerações do Resolv

Voltando ao Resolv, semelhante ao USDe da Ethena, o USR emitido pelo Resolv também é uma stablecoin geradora de rendimento colateralizada por uma quantidade igual de longos à vista e curtos de contrato. Seus rendimentos provêm principalmente da “renda de staking dos longos à vista” e da “renda da taxa de financiamento dos curtos de contrato.”

No entanto, em comparação com a Ethena, a Resolv também fez alguns desenhos de mecanismos adicionais, como a introdução de um mecanismo de classificação de risco através do pool de seguros RLP, o que permitiu que o USR alcançasse uma taxa de colateralização excessiva mais alta; por exemplo, uma maior proporção de tokens derivativos de liquidez foi integrada, resultando em um maior rendimento de staking em spot. Sob o design de mecanismos da Resolv, este protocolo alcançou uma taxa de rendimento anualizada de cerca de 9,5% desde a sua criação, destacando-se entre as novas stablecoins.

No final de maio, a Resolv lançou oficialmente o token de governança RESOLV. Embora a Resolv tenha tentado capacitar o RESOLV através de “oferecer altos rendimentos de staking” e “acelerar a taxa de acumulação de pontos da airdrop da segunda temporada”, o desempenho do RESOLV após o lançamento ainda não foi muito ideal. Talvez para impulsionar o preço do token, a Resolv tenha voltado sua atenção para o “interruptor de taxas”.

Na declaração oficial sobre a ativação do “interruptor de taxas”, a Resolv mencionou que “o momento e a arquitetura estão agora maduros” — o protocolo já alcançou uma tração real, não teórica; o protocolo tem um quadro claro de distribuição de valor; o protocolo demonstrou resiliência — por isso, decidiu não adiar mais o lançamento do “interruptor de taxas”.

Como mencionado anteriormente, a Resolv planeja aumentar gradualmente a proporção de transferência de receita ao longo de quatro semanas, até que finalmente chegue a 10%. Quanto ao uso específico dessa parte da receita, a Resolv declarou que “será utilizada para expandir o valor que a Resolv oferece aos usuários e stakers”, incluindo: 1) apoiar novas integrações entre DeFi, fintech e locais institucionais; 2) financiar subsídios e desenvolvimento de produtos no ecossistema; 3) impulsionar recompra e outras iniciativas relacionadas a tokens. A Resolv também mencionou que no futuro lançará um painel dedicado para monitorar o uso da receita.

A Resolv também fez uma suposição grosseira sobre a distribuição de receitas do protocolo após a ativação do “interruptor de taxas”. Com um TVL atual de 500 milhões de dólares para o protocolo e uma taxa de retorno média de 10%, espera-se que gere uma receita de 50 milhões de dólares anualmente. Após a ativação do “interruptor de taxas”, 45 milhões de dólares ainda fluirão diretamente para os usuários através das receitas do produto, enquanto o protocolo reterá 5 milhões de dólares para a criação de valor a longo prazo.

Em comparação com a ENA, o RESOLV é mais rentável?

Na semana passada, no artigo “Quase 50% de aumento em uma semana, será que ENA será o maior Beta do ETH?”, analisamos a lógica por trás do recente aumento acentuado do ENA; em seguida, a Ethena lançou um mecanismo de reserva de tesouraria semelhante ao “Microstrategy” em torno do ENA, o que impulsionou ainda mais o preço do ENA.

Com o lançamento antecipado do ENA, cada vez mais pessoas começaram a direcionar sua atenção para o projeto de moeda estável de rendimento semelhante, Resolv. Assim, o RESOLV atual é realmente mais custo-efetivo do que o ENA?

Do ponto de vista dos números estáticos, o TVL atual da Ethena é de 7,781 milhões de dólares, a capitalização de mercado (MC) do ENA é de 4,016 milhões de dólares (a proporção MC/TVL é de 0,51), e a avaliação em circulação total (FDV) é de 9,48 milhões de dólares (a proporção FDV/TVL é de 1,22); o TVL atual da Resolv é de 527 milhões de dólares, a capitalização de mercado (MC) do RESOLV é de 5,728 milhões de dólares (a proporção MC/TVL é de 0,108), e a avaliação em circulação total (FDV) é de 20,5 milhões de dólares (a proporção FDV/TVL é de 0,39).

Apenas com base na comparação MC/TVL e FDV/TVL, RESOLV realmente se destaca em termos de custo-benefício estático em relação ao ENA. Embora o ENA tenha atualmente o suporte de compras com a estratégia de reservas do tesouro, considerando que o RESOLV irá abrir a “chave de custos” antecipadamente, espera-se que o preço das moedas de ambas as partes receba um certo apoio a curto prazo.

No entanto, de forma objetiva, o alcance e o efeito de rede do USR atualmente estão longe de se comparar ao do USDe. Além disso, a Ethena possui uma segunda linha de negócios, o USDtb, além do USDe, e a Resolv ainda tem uma diferença considerável em relação à Ethena do ponto de vista do potencial do protocolo.

Além disso, vale a pena destacar que, conforme mencionado anteriormente, a declaração da Resolv sobre a receita da parte “interruptor de taxas” é “será usada para expandir o valor que a Resolv oferece aos usuários e stakers”, mas não foi mencionado qual a proporção da receita de 10% será direcionada aos usuários de staking do RESOLV, tornando difícil especular sobre a escala da nova captura de valor que o RESOLV terá após o acionamento do “interruptor de taxas”.

Em suma, considerando que a capitalização de mercado do RESOLV está em um nível relativamente baixo, o RESOLV atual é uma grande opção alternativa após a alta do ENA. No entanto, as expectativas de desenvolvimento a longo prazo do protocolo Resolv ainda precisam ser avaliadas, e o detalhamento do esquema de distribuição de receitas após a ativação do “interruptor de taxas” ainda precisa ser divulgado. Se vale a pena construir uma posição, todos ainda precisam DYOR.