Os ETFs de Éter são um obstáculo ao preço?

Os fundos de índice negociados em bolsa de Ethereum negociados nos EUA (ETFs) registaram saídas persistentes durante o final de setembro e meados de outubro, períodos que coincidiram com uma fraqueza relativa na relação ETH/BTC.

No entanto, os fluxos não americanos e o crescimento contínuo do staking atenuaram o impacto no preço, sugerindo que a resistência é episódica em vez de estrutural.

A questão de saber se as resgates de ETF impulsionam o desempenho inferior do Ether em relação ao Bitcoin requer a análise de dados de fluxo juntamente com a posição de derivativos, os afluxos de fornecimento de staking e as divergências regionais.

As criações e resgates de ETFs refletem a atividade dos participantes autorizados, em vez de compra ou venda direta, e sua relação com o preço é condicional à estrutura de mercado mais ampla, como taxas de financiamento, spreads de base e oportunidades de rendimento concorrentes.

As evidências mostram que as janelas de saída correspondem à fraqueza do ETH/BTC quando a posição dos derivados se torna negativa, mas os influxos de staking e as compras europeias absorveram repetidamente a pressão de venda dos EUA, limitando a transmissão dos fluxos para o mercado à vista.

Padrões de fluxo e temporização

Os ETFs de Ether à vista nos EUA oscilaram entre fortes entradas em julho e agosto e períodos de saídas de várias semanas no final de setembro e no meio a fim de outubro.

A semana que terminou a 26 de setembro viu resgates recorde nos EUA de aproximadamente $796 milhões, concentrados no ETHE da Grayscale, à medida que os investidores mudaram para produtos com taxas mais baixas ou saíram totalmente das suas posições.

Os fluxos de saída foram retomados em torno de 23-24 de outubro, com a semana terminando em 27 de outubro a registrar cerca de $169 milhões em resgates líquidos em ETPs de Ether dos EUA.

Esses períodos alinharam-se com as quedas de ETH/BTC em uma base semanal de fechamento a fechamento, apoiando a hipótese de que os fluxos carregam um sinal de preço.

O padrão oposto apareceu no início de outubro. A semana que terminou em 6 de outubro trouxe aproximadamente $1,48 bilhão em entradas líquidas para os EUA.

Os ETFs de Ether durante um ambiente mais amplo de apetite por risco, e o ETH/BTC estabilizou ou subiu ligeiramente. Essa correlação entre entradas e força relativa, e saídas e fraqueza relativa, mantém-se ao longo da janela de julho a outubro quando agregada à frequência semanal.

No entanto, a relação é ruidosa em intervalos diários e colapsa quando fatores regionais ou de derivativos dominam.

Os produtos negociados em bolsa de Ether fora dos EUA complicam a narrativa. Dados mostram que a Alemanha, Suíça e Canadá absorveram ETPs de Ether durante as saídas de fundos dos EUA em meados de outubro, resultando em entradas líquidas globais em algumas semanas, apesar dos resgates nos EUA.

Os ETFs de Ether à vista de Hong Kong continuam menores, mas acrescentam um segundo ponto de dados fora dos EUA à medida que esse mercado amadurece.

A divergência regional implica que os fluxos dos EUA são necessários para a modelagem de preços, mas não são suficientes; a demanda global pode compensar as vendas internas, particularmente quando os investidores europeus veem as quedas como pontos de entrada.

Os derivados amplificam os sinais de fluxo

A relação entre os fluxos de ETF e o desempenho do ETH/BTC fortalece-se quando a posição dos derivados está de acordo.

O interesse aberto dos futuros de Ether da CME e as taxas de financiamento perpétuas atuam como amplificadores. Quando a base anualizada de três meses desliza para território negativo e as taxas de financiamento se tornam negativas, a pressão de preço impulsionada por saídas intensifica-se.

Por outro lado, uma base positiva e um financiamento elevado podem atenuar o impacto das resgates ao sinalizar a demanda especulativa e a disposição para pagar por alavancagem.

Os dados mostram que o interesse em futuros de Ether está a aumentar ao longo de Outubro, refletindo uma maior participação institucional em torno dos ciclos de fluxo.

As taxas de financiamento perpétuas de média ponderada rastreadas por agregadores tornaram-se negativas durante a janela de saída no final de setembro e novamente em meados de outubro, sugerindo que as posições longas alavancadas foram desfeitas juntamente com os resgates de ETF.

Essa pressão dupla, a venda à vista via resgates de ETF e a desregulamentação de derivativos, parece impulsionar os períodos de pior desempenho mais acentuado do ETH/BTC.

Quando a base e o financiamento se estabilizam ou se tornam positivos, a ligação entre o fluxo e o preço enfraquece. O aumento do fluxo no início de outubro correspondeu a uma mudança para financiamento positivo e uma base mais firme, e ETH/BTC deixou de cair apesar dos sinais mistos em outros mercados de criptomoedas.

O termo de interação entre a direção do fluxo e a posição dos derivados é mais preditivo do que os fluxos isoladamente, correspondendo a pesquisas anteriores sobre ETFs de Bitcoin, que descobriram que os fluxos explicam aproximadamente 32% da variância diária dos preços quando isolados, mas ganham poder explicativo quando combinados com métricas de alavancagem.

Tokens de staking e staking líquido como sumidouros de oferta

O número de validadores da Beacon Chain do Ethereum continuou a aumentar ao longo de outubro, com as entradas líquidas de validadores a absorver o suprimento de ETH que, de outra forma, poderia fluir para as trocas ou cestas de resgate de ETF.

Os protocolos de tokens de staking líquido, incluindo o stETH da Lido, o cbETH da Coinbase e o rETH da Rocket Pool, também registraram crescimento da oferta durante as janelas de saída, indicando que a demanda orgânica por staking persistiu independentemente da atividade dos ETFs.

Quantificar o desvio requer comparar as alterações semanais no ETH em stake e no LST em circulação em relação aos fluxos líquidos semanais do ETF.

Os dados da Beacon Chain mostram que as adições de validadores equivalem a dezenas de milhares de ETH por semana durante setembro e outubro, enquanto o crescimento da oferta de LST acompanhou magnitudes similares.

Quando combinados, os afluxos de staking muitas vezes corresponderam ou superaram as saídas dos ETFs dos EUA a cada semana, sugerindo que os resgates removeram ETH de wrappers negociados em bolsa sem inundar os mercados à vista, uma vez que o staking absorveu a oferta liberada.

Os títulos do Tesouro dos EUA tokenizados que oferecem rendimentos de 4 a 5% em cadeia representam um destino concorrente para capital que poderia, de outra forma, ser alocado em ETH ou ETFs de Ether.

Os protocolos de ativos do mundo real relataram um fornecimento tokenizado de Tesouraria variando de 5,5 bilhões a 8,6 bilhões de dólares até 2025, oferecendo uma alternativa de taxa livre de risco que pode desviar entradas durante períodos em que o retorno total do Ether fica atrás das taxas de curto prazo.

A competição é mais acentuada entre os alocadores institucionais, que comparam os ETFs de Ether com instrumentos de mercado monetário tokenizados, particularmente quando a volatilidade do ETH aumenta ou a relação ETH/BTC estagna.

Medir a relação entre o fluxo e o preço requer agregação semanal para suavizar o ruído intradiário e alinhamento com os fechamentos semanais do ETH/BTC para capturar o desempenho relativo.

As correlações entre os fluxos líquidos semanais de ETF e os retornos semanais de ETH/BTC são positivas durante a janela de julho a outubro. No entanto, o coeficiente varia dependendo de incluir ou não a posição de derivativos e os fluxos regionais como controles.

Adicionar termos de interação para o estado base e a direção do financiamento melhora o ajuste, confirmando que os fluxos são mais importantes quando os derivados concordam.

As criações e resgates de ETFs refletem a atividade dos participantes autorizados em resposta às dinâmicas de prémio/desconto e aos pedidos dos investidores finais, não à criação direta de mercado.

Os registros de fluxo diário podem ser revistos, e as diferenças a nível do emissor nas taxas e na estrutura de lotes fiscais criam ruído na série aggreGate.

A análise também assume que os fluxos se traduzem em compras ou vendas à vista, o que se mantém quando participantes autorizados cobrem cestas de criação/redempção em mercados à vista, mas falha quando a cobertura ocorre através de derivados ou mesas de balcão.

O atraso entre os fluxos reportados e o impacto real no mercado pode variar de horas a dias, complicando os testes de correlação intradiários e apoiando a frequência semanal como a unidade de análise apropriada.

O que monitorar a seguir

Os fluxos de ETF continuarão a sinalizar mudanças marginais na demanda, mas o seu valor preditivo depende de sinais de confirmação provenientes de derivativos e dados regionais.

O monitoramento semanal deve acompanhar os fluxos líquidos dos EUA, a direção dos ETPs não EUA, em uma base de três meses, o financiamento perpétuo ponderado e a profundidade da fila dos validadores.

Quando as saídas dos EUA coincidem com uma base negativa, financiamento negativo e crescimento plano do staking, a resistência intensifica-se. Quando as entradas europeias ou canadenses compensam os resgates dos EUA, ou quando o staking absorve a oferta liberada, o impacto no preço desvanece.

Os catalisadores que poderiam inverter o regime de fluxo incluem atualizações do protocolo Ethereum que afetam a economia do staking, mudanças nas estruturas de taxas dos ETFs dos EUA que reduzem a desvantagem de custo do ETHE, ou mudanças macroeconómicas que comprimem os rendimentos dos Tesouros e reduzem a competição por RWA.

A relação entre os fluxos e ETH/BTC também depende da dinâmica dos ETFs de Bitcoin. Se os ETFs de Bitcoin tiverem grandes entradas enquanto os ETFs de Ether enfrentam resgates, o desempenho relativo abaixo do esperado se agrava.

Acompanhar ambas as classes de ativos em paralelo fornece a leitura mais clara sobre se fatores específicos do Ether ou o sentimento geral do crypto impulsionam a razão.

As saídas do ETF de Ether à vista nos EUA corresponderam com a fraqueza do ETH/BTC quando a posição de derivativos e os fluxos regionais estão alinhados, mas o crescimento do staking e as compras fora dos EUA têm repetidamente absorvido os resgates e limitado a transmissão do preço à vista.

O vento contrário é real durante janelas de saída concentrada com base negativa e financiamento, mas é episódico em vez de estrutural.

Os fluxos são o que mais importa como um indicador de risco que confirma ou contradiz sinais de derivados, staking e demanda transfronteiriça, não como um motor autónomo do desempenho relativo do Ether.