Являются ли ETF на Эфир препятствием для роста цен?

ETFs, торгуемые на американских рынках, (, зарегистрировали постоянные оттоки в конце сентября и середине октября, периоды, которые совпали с относительной слабостью соотношения ETH/BTC.

Тем не менее, притоки из-за пределов США и продолжающийся рост стекинга смягчили ценовое воздействие, что свидетельствует о том, что встречные ветры являются эпизодическими, а не структурными.

Вопрос о том, способствуют ли выкупы ETF недооценке Эфира по отношению к Биткойну, требует анализа данных о потоках наряду с позициями производных инструментов, сократением предложения по ставкам и региональными дивергенциями.

Создание и выкуп ETF отражают активность уполномоченных участников, а не прямую покупку или продажу, и их связь с ценой зависит от более широкой рыночной структуры, такой как ставки по финансированию, спрэды по базису и конкурирующие возможности доходности.

Доказательства показывают, что окна оттока соответствуют мягкости ETH/BTC, когда позиционирование деривативов становится отрицательным, но притоки стейкинга и покупки из Европы многократно поглощали давление продаж из США, ограничивая передачу от потоков к споту.

Паттерны потока и время

Фонды ETF на эфириум (Ether) в США колебались между значительными притоками средств в июле и августе и многонедельными оттоками в конце сентября и с середины до конца октября.

Неделя, заканчивающаяся 26 сентября, увидела рекордные выкупы в США на сумму примерно ) миллионов, сосредоточенные в ETHE Grayscale, поскольку инвесторы переключались на продукты с более низкими комиссиями или полностью выходили из позиций.

Оттоки возобновились около 23-24 октября, а неделя, заканчивающаяся 27 октября, зафиксировала примерно $796 миллионов чистых выкупов по ETP эфиром в США.

Эти периоды совпадали с падениями ETH/BTC на еженедельной основе, что подтверждает гипотезу о том, что потоки несут ценовой сигнал.

! []$169 https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-94b0957073-fa79af5a8d-153d09-69ad2a.webp(

Противоположный паттерн появился в начале октября. Неделя, заканчивающаяся 6 октября, принесла примерно 1,48 миллиарда долларов чистых притоков в США.

ETF на Эфир в условиях более широкого риска, и ETH/BTC стабилизировался или немного поднялся. Эта корреляция между притоками и относительной силой, а также оттоками и относительной слабостью, сохраняется в период с июля по октябрь, когда агрегируется на недельной основе.

Однако взаимосвязь является шумной на дневных интервалах и разрушается, когда доминируют региональные или производные факторы.

Неамериканские биржевые продукты на основе эфира усложняют ситуацию. Данные показывают, что Германия, Швейцария и Канада поглотили ETP на основе эфира в середине октября в условиях оттока из США, что привело к чистым глобальным притокам в некоторые недели, несмотря на выкупы в США.

Спотовые ETF на эфир в Гонконге остаются меньшими, но добавляют вторую точку данных вне США по мере成熟ления этого рынка.

Региональное расхождение подразумевает, что потоки из США необходимы для моделирования цен, но не достаточны; глобальный спрос может компенсировать внутренние продажи, особенно когда европейские инвесторы рассматривают снижение цен как точки входа.

Деривативы усиливают сигналы потока

Связь между потоками ETF и производительностью ETH/BTC усиливается, когда позиции по деривативам совпадают.

Открытый интерес фьючерсов на эфир CME и перпетуальные ставки финансирования действуют как усилители. Когда трехмесячный годовой базис уходит в отрицательную зону, а ставки финансирования становятся отрицательными, давление на цену, вызванное оттоком, усиливается.

Напротив, положительный базис и высокое финансирование могут смягчить влияние выкупов, сигнализируя о спекулятивном спросе и готовности платить за кредитное плечо.

Данные показывают, что открытый интерес по фьючерсам на Эфир растет в течение октября, что отражает повышенное участие институтов в циклах потоков.

Взвешенные средние постоянные ставки финансирования, отслеживаемые агрегаторами, стали отрицательными в период оттока в конце сентября и снова в середине октября, что свидетельствует о том, что кредитные длинные позиции были распроданы вместе с выкупами ETF.

Это двойное давление, спотовая продажа через выкуп ETF и сокращение рычагов по деривативам, похоже, приводит к периодам резкого недопроизводства ETH/BTC.

Когда базис и финансирование стабилизируются или становятся положительными, связь между потоком и ценой ослабевает. Всплеск притока в начале октября соответствовал переходу к положительному финансированию и более устойчивому базису, и ETH/BTC перестал снижаться, несмотря на смешанные сигналы на других крипторынках.

Взаимодействие между направлением потока и позиционированием производных является более предсказательным, чем потоки сами по себе, что соответствует предыдущим исследованиям по Bitcoin ETF, которые показали, что потоки объясняют примерно 32% дневной вариации цены, когда рассматриваются изолированно, но приобретают объяснительную силу, когда комбинируются с метриками кредитного плеча.

Стейкинг и токены ликвидного стейкинга как источники сжигания поставок

Количество валидаторов Beacon Chain Ethereum продолжало расти в течение октября, при этом чистые входы валидаторов поглощали предложение ETH, которое в противном случае могло бы поступить на биржи или в корзины выкупа ETF.

Протоколы токенов ликвидного стекинга, включая stETH от Lido, cbETH от Coinbase и rETH от Rocket Pool, также зафиксировали рост предложения в периоды оттока, что указывает на то, что органический спрос на стекинг сохранялся независимо от активности ETF.

Квантование смещения требует сравнения еженедельных изменений в заблокированном ETH и невыпущенных LST с еженедельными чистыми потоками ETF.

Данные Beacon Chain показывают, что добавление валидаторов эквивалентно десяткам тысяч ETH в неделю в сентябре и октябре, в то время как рост предложения LST отслеживал аналогичные величины.

В совокупности, средства, полученные от стейкинга, зачастую соответствовали или превышали оттоки из ETF США каждую неделю, что свидетельствует о том, что выкупы удаляли ETH из биржевых оберток, не затопляя спотовые рынки, поскольку стейкинг поглощал высвобожденное предложение.

Токенизированные казначейские облигации США с доходностью от 4 до 5% на блокчейне представляют собой конкурентоспособное направление для капитала, который в противном случае мог бы быть выделен на ETH или ETF на эфир.

Протоколы реальных активов сообщили о токенизированном предложении казначейских облигаций в диапазоне от 5,5 миллиарда до 8,6 миллиарда долларов США до 2025 года, предоставляя альтернативу безрисковой процентной ставки, которая может оттягивать притоки в периоды, когда общая доходность Ether отстает от краткосрочных ставок.

Конкуренция наиболее острая среди институциональных аллокаторов, которые сравнивают эфирные ETFs с токенизированными денежными рыночными инструментами, особенно когда волатильность ETH возрастает или соотношение ETH/BTC стагнирует.

Измерение соотношения между потоком и ценой требует недельной агрегации для сглаживания внутридневного шума и согласования с недельными закрытиями ETH/BTC для захвата относительной производительности.

Корреляции между чистыми недельными потоками ETF и недельными доходностями ETH/BTC положительные в течение периода с июля по октябрь. Тем не менее, коэффициент варьируется в зависимости от того, включены ли позиции по производным финансовым инструментам и региональные потоки в качестве контролей.

Добавление взаимодействий для базового состояния и направления финансирования улучшает подгонку, что подтверждает, что потоки имеют наибольшее значение, когда деривативы согласуются.

Создание и выкуп ETF отражают деятельность уполномоченных участников в ответ на динамику премий/дисконтирования и заказы конечных инвесторов, а не прямое создание рынка.

Ежедневные отчеты о потоках могут быть пересмотрены, а различия на уровне эмитента в сборах и структуре налоговых лотов создают шум в серии aggreGate.

Анализ также предполагает, что потоки трансформируются в спотовую покупку или продажу, что верно, когда уполномоченные участники хеджируют корзины создания/выкупа на спотовых рынках, но перестает работать, когда хеджирование происходит через производные финансовые инструменты или внебиржевые столы.

Задержка между зарегистрированными потоками и фактическим воздействием на рынок может составлять от часов до дней, что усложняет внутридневные корреляционные тесты и подтверждает недельную частоту как подходящую единицу анализа.

Что мониторить дальше

Потоки ETF будут продолжать сигнализировать о незначительных изменениях в спросе, но их предсказательная ценность зависит от подтверждающих сигналов от производных финансовых инструментов и региональных данных.

Еженедельный мониторинг должен отслеживать чистые потоки в США, направление неамериканских ETP, на трехмесячной основе, взвешенное постоянное финансирование и глубину очереди валидаторов.

Когда оттоки из США совпадают с отрицательной базой, отрицательным финансированием и ровным ростом стекинга, сопротивление усиливается. Когда европейские или канадские притоки компенсируют выкуп из США, или когда стекинг поглощает высвобожденное предложение, влияние на цену уменьшается.

Катализаторы, которые могут изменить режим потока, включают обновления протокола Ethereum, которые влияют на экономику стекинга, изменения в структуре сборов ETF в США, которые уменьшают ценовое преимущество ETHE, или макроизменения, которые сжимают доходность казначейских облигаций и уменьшают конкуренцию со стороны реальных активов.

Отношения между потоками и ETH/BTC также зависят от динамики ETF на биткойн. Если биткойн-ETF испытывают сильные притоки, в то время как эфир-ETF сталкиваются с выкупами, относительное недополучение усиливается.

Одновременное отслеживание обоих классов активов дает наилучшее понимание того, движут ли соотношением факторы, специфичные для Эфира, или более широкие настроения на рынке криптовалют.

Выводы из спотового эфира ETF в США соответствовали слабости ETH/BTC, когда позиционирование производных инструментов и региональные потоки совпадают, но рост стекинга и покупки вне США неоднократно поглощали выкуп и ограничивали передачу спотовой цены.

Сопротивление действительно во время сосредоточенных окон оттока с отрицательной базой и финансированием, но оно эпизодическое, а не структурное.

Потоки имеют наибольшее значение как индикатор риска, который подтверждает или опровергает сигналы от деривативов, стекинга и трансграничного спроса, а не как самостоятельный фактор, влияющий на относительную производительность Эфира.