"Ücret anahtarı" etkinleştirildi, yeni stablecoin protokolü RESOLV bir sonraki ENA olacak mı?

Orijinal | Odaily O günlük Raporu

Yazar｜Azuma

25 Temmuz’da, Çin Standart Zamanı’na göre, gelir getiren stabilcoin protokolü Resolv, “ücret anahtarını” kademeli olarak açacağını resmi olarak duyurdu. Protokolün günlük gelirinin en yüksek %10’unun, protokolün uzun vadeli değer yaratımı ve RESOLV stake eden kullanıcıları teşvik etmek amacıyla vakıf hazine hesabına aktarılması planlanıyor. Özellikle, Resolv, 31 Temmuz ile 21 Ağustos tarihleri arasında dört hafta boyunca, gelir transfer oranını kademeli olarak artırmayı planlıyor (2.5% → 5% → 7.5% → 10%), nihai olarak %10 hedef değerine ulaşacak.

“Ücret anahtarı” olarak adlandırılan terim, DeFi protokollerinde ücret dağılımı ile ilgili yaygın bir terimdir, basit bir anlayışla “protokolün gelirlerini yerel token’e dağıtıp dağıtmayacağını belirleyen yerleşik bir sözleşme işlevi” anlamına gelir, ancak farklı protokoller uygulama modları açısından farklılık göstermektedir. Daha önce, Uniswap, Ethena gibi tanınmış projeler de “ücret anahtarı” sorununu tartışmıştı, ancak topluluk dağılımı anlaşmazlıkları ve koşulların olgunlaşma şüphesi gibi nedenlerden dolayı etkinleştirilememiştir.

Genel olarak, “ücret anahtarı” genellikle protokolün yerel token’ına doğrudan bir avantaj anlamına gelir, çünkü bu token’ın değer elde etme kabiliyetini doğrudan artırır; ancak tam tersine, “ücret anahtarı” genellikle protokol kullanıcılarına ait olan bazı gelirleri token sahiplerine aktaracağından, bu durum bir ölçüde kullanıcı çıkarlarını zedeleyebilir. Bu nedenle, büyük protokoller "ücret anahtarı"nı açma konusunda genellikle tereddütlü bir tutum sergilerler - örneğin, Uniswap senaryosunda, likidite sağlayıcıları (LP) başlangıçta toplam %0.3’lük işlem ücretinin tamamını alabilirken, “ücret anahtarı” açıldığında bazı kazançlarını UNI sahiplerine aktarmak zorunda kalıyor ve bu durum LP’nin çıkarlarını nispeten zedeler.

Resolv’un konumu ve dikkate alınması gerekenler

Resolv’a geri dönersek, Ethena’nın USDe’sine benzer şekilde, Resolv tarafından ihraç edilen USR de, eşit miktarda spot uzun ve sözleşme kısa pozisyonlarının ortaklaşa oluşturduğu teminatla desteklenen bir gelir getiren stabilcoindir. Bu stabilcoin’in getirisi esas olarak “spot uzun pozisyonların teminat getirisi” ile "sözleşme kısa pozisyonlarının finansman maliyeti getirisi"nden kaynaklanmaktadır.

Ancak Ethena ile kıyaslandığında, Resolv bazı ek mekanizma tasarımı yaptı. Örneğin, sigorta havuzunu RLP aracılığıyla risk derecelendirme mekanizmasını tanıtarak USR’nin daha yüksek aşırı teminat oranlarını gerçekleştirmesini sağladı; ayrıca daha büyük bir oranda likidite türev tokenlerine erişim sağlayarak daha yüksek spot staking getirisi elde etti. Resolv’un mekanizma tasarımı altında, bu protokol doğduğundan beri yaklaşık %9.5 yıllık getiri oranı gerçekleştirdi ve birçok yeni stabilcoin arasında oldukça başarılı bir performans sergiledi.

Mayıs ayının sonunda, Resolv resmi olarak yönetişim tokeni RESOLV’i piyasaya sürdü. Resolv, “yüksek stake getiri sağlama”, “ikinci çeyrek airdrop puan biriktirme hızını artırma” gibi yollarla RESOLV’e güç katmaya çalışmış olsa da, RESOLV’in piyasaya sürüldükten sonraki performansı pek de ideal olmadı. Belki de coin fiyatını artırmak için, Resolv "ücret anahtarı"na yöneldi.

Resolv, “ücret anahtarının” açılmasıyla ilgili resmi duyurusunda, “şu anda hem zamanlama hem de yapı olgunlaştı” dedi - protokol, gerçek, teorik olmayan bir çekim gücüne ulaşmıştır; protokol, net bir değer dağılım çerçevesine sahip olmuştur; protokol dayanıklılık göstermiştir - bu nedenle “ücret anahtarının” başlatılmasını daha fazla ertelemeye karar verilmiştir.

Daha önce belirtildiği gibi, Resolv, gelir transfer oranını dört hafta boyunca kademeli olarak artırmayı planlıyor ve nihayetinde %10’a çıkaracak. Bu gelir bölümünün belirli kullanımları ile ilgili olarak, Resolv’un ifadesi “Kullanıcılara ve stake edenlere sağlanan değeri genişletmek için kullanılacaktır” şeklindedir. Bu, şunları içerir: 1) DeFi, finans teknolojisi ve kurumsal alanlar arasındaki yeni entegrasyonları desteklemek; 2) ekosistem hibeleri ve ürün geliştirmeyi finanse etmek; 3) geri alımları ve diğer token ile ilgili girişimleri teşvik etmek. Resolv ayrıca, gelecek için gelir kullanımını izlemek üzere özel bir gösterge paneli sunacağını da belirtti.

Resolv, “ücret anahtarı” açıldığında protokol gelir dağılımı durumu hakkında kaba bir varsayımda bulundu. Mevcut protokolün 5 milyar dolarlık TVL’si ve %10’luk ortalama getiri oranı ile hesaplandığında, her yıl 50 milyon dolar gelir elde edilmesi bekleniyor. “Ücret anahtarı” açıldığında, 45 milyon dolar yine ürün gelirleri aracılığıyla doğrudan kullanıcılara akacak, protokol ise uzun vadeli değer yaratımı için 5 milyon doları saklayacaktır.

ENA’ya kıyasla, RESOLV daha mı uygun fiyatlı?

Geçen haftaki “Bir Haftada Yaklaşık %50 Artış, ENA ETH’nin En Büyük Beta’sı Olacak mı?” başlıklı yazımızda, ENA’nın son dönemdeki güçlü yükselişinin mantığını analiz etmiştik; ardından Ethena, ENA etrafında “mikro strateji” benzeri bir hazine rezerv mekanizması başlattı ve ENA’nın fiyatını daha da artırdı.

ENA’nın öncü başlatılmasıyla birlikte, giderek daha fazla insan Resolv adlı benzer mekanizmaya sahip gelir getiren stabilcoin projesine yönelmeye başladı. Peki, şu anda RESOLV gerçekten ENA’dan daha maliyet etkin mi?

Statik rakamlara göre, mevcut Ethena’nın TVL’si 7.781.000.000 ABD doları, ENA’nın dolaşım piyasa değeri (MC) 4.016.000.000 ABD doları (MC/TVL oranı 0.51), tam dolaşım değeri (FDV) 9.480.000.000 ABD doları (FDV/TVL oranı 1.22); mevcut Resolv’un TVL’si 527.000.000 ABD doları, RESOLV’un dolaşım piyasa değeri (MC) 57.280.000 ABD doları (MC/TVL oranı 0.108), tam dolaşım değeri (FDV) 205.000.000 ABD doları (FDV/TVL oranı 0.39).

MC/TVL ve FDV/TVL karşılaştırmasına göre, RESOLV gerçekten statik fiyat-performans açısından ENA’dan daha iyi. ENA’nın şu anda hazine rezerv stratejisi ile desteklenen alımları olsa da, RESOLV’nin “ücret anahtarını” erken açacağı düşünüldüğünde, kısa vadede her iki tarafın da fiyatlarının bir miktar destek alması bekleniyor.

Ancak nesnel olarak bakıldığında, şu anda USR’nin uygulama alanı ve ağ etkisi, USDe’nin çok gerisinde kalıyor. Ayrıca Ethena’nın USDe dışında ikinci bir iş hattı olan USDtb’si var. Resolv, protokol potansiyeli açısından şu anda Ethena’ya göre oldukça büyük bir mesafe kat ediyor.

Ayrıca dikkat edilmesi gereken bir nokta, daha önce bahsedilen Resolv’un “ücret anahtarı” bölümündeki gelir ifadesinin “Resolv’un kullanıcılara ve staking yapanlara sunduğu değeri artırmak için kullanılacağı” olması, ancak gelirlerin %10’u içinde RESOLV staking kullanıcılarına gidecek olan belirli bir oran hakkında bilgi verilmemesidir. Bu nedenle, “ücret anahtarı” açıldığında RESOLV’un ek değer yakalama ölçeğinin ne olacağını tahmin etmek zor.

Kısacası, RESOLV’in piyasa değeri görece düşük seviyelerde bulunduğundan, şu anda RESOLV, ENA’nın yükselişi sonrasında önemli bir alternatif olmaktan vazgeçmemektedir. Ancak Resolv protokolünün uzun vadeli gelişim beklentileri hala değerlendirilmelidir; “ücret anahtarı” açıldıktan sonraki detaylı gelir dağıtım planı da daha fazla açıklamayı beklemektedir. Pozisyon açmanın değerli olup olmadığı konusunda, herkesin kendi araştırmalarını yapması gerekiyor.