Eter ETF'leri fiyat aleyhine bir engel mi?

ABD'de işlem gören spot Ethereum borsa yatırım fonları (ETFs) Eylül sonu ve Ekim ortasında sürekli çıkışlar kaydetti, bu dönemler ETH/BTC oranında görece zayıflıkla çakıştı.

Yine de, ABD dışı girişlerin ve devam eden staking büyümesinin fiyat üzerindeki etkisini azalttığı, bu durumun yapısal değil, dönemsel bir engel olduğunu öne sürüyor.

ETF geri alımlarının Ether'in Bitcoin karşısındaki zayıf performansını sürüklüyüp sürüklemediği sorusu, akış verilerini, türev pozisyonlarını, staking arz düşüşlerini ve bölgesel farklılıkları incelemeyi gerektirir.

ETF oluşturma ve geri alımlar, doğrudan alım veya satım yerine yetkili katılımcı faaliyetlerini yansıtır ve fiyatla ilişkileri, finansman oranları, baz farkları ve rekabetçi getiri fırsatları gibi daha geniş piyasa yapısına bağlıdır.

Kanıtlar, türev pozisyonlaması negatif hale geldiğinde ETH/BTC zayıflığına karşılık gelen çıkış pencereleri olduğunu gösteriyor, ancak staking girişleri ve Avrupa alımları sürekli olarak ABD satım baskısını emdi ve akışların spot'a aktarımını sınırladı.

Akış desenleri ve zamanlama

ABD spot Ether ETF'leri Temmuz ve Ağustos'ta yoğun girişler ile Eylül'ün sonları ve Ekim ortası ile sonları arasında çok haftalı çıkış dönemleri arasında dalgalandı.

26 Eylül'de sona eren hafta, yatırımcıların daha düşük ücretli ürünlere geçiş yapması veya pozisyonları tamamen terk etmesiyle Grayscale'in ETHE'sinde yoğunlaşan yaklaşık $796 milyonluk rekor ABD geri alımlarına tanık oldu.

Çıkışlar 23-24 Ekim civarında yeniden başladı ve 27 Ekim ile biten hafta, ABD Ether ETP'lerinde yaklaşık $169 milyon net geri alım kaydetti.

Bu dönemler, akışların fiyat sinyali taşıdığı hipotezini destekleyerek, haftalık kapanış-kapanış bazında ETH/BTC düşüşleri ile örtüşüyordu.

Ekim ayının başlarında ters bir model ortaya çıktı. 6 Ekim ile biten hafta, ABD'ye yaklaşık 1.48 milyar dolar net giriş sağladı.

Ether ETF'leri daha geniş bir risk alma ortamında ve ETH/BTC istikrara kavuştu veya yükseldi. Bu akışlar ve göreceli güç ile çıkışlar ve göreceli zayıflık arasındaki korelasyon, Temmuz-Ekim penceresi boyunca haftalık sıklıkta toplandığında geçerliliğini koruyor.

Ancak, ilişki günlük aralıklarda gürültülü ve bölgesel veya türev faktörler baskın olduğunda bozulur.

ABD dışındaki Ether borsa yatırım ürünleri anlatıyı karmaşık hale getiriyor. Veriler, Almanya, İsviçre ve Kanada'nın, Ekim ortasında ABD'deki çıkışlar sırasında Ether ETP'lerini absorbe ettiğini ve ABD'nin geri alımlarına rağmen bazı haftalarda net küresel girişler sağladığını gösteriyor.

Hong Kong'un spot Ether ETF'leri daha küçük kalmaya devam ediyor ancak o pazar olgunlaştıkça ikinci bir ABD dışı veri noktası ekliyor.

Bölgesel farklılık, ABD akışlarının fiyat modellemesi için gerekli ancak yeterli olmadığını, küresel talebin yerel satışı dengeleyebileceğini, özellikle de Avrupa yatırımcıları çekilmeleri giriş noktaları olarak gördüğünde anlamına geliyor.

Türevler akış sinyallerini artırır

ETF akışları ile ETH/BTC performansı arasındaki ilişki, türev pozisyonlaması uyumlu olduğunda güçlenir.

CME Ether vadeli işlemlerinin açık pozisyonu ve sürekli finansman oranları amplifikatör görevi görür. Üç aylık yıllık baz negatif bölgeye düştüğünde ve finansman oranları negatif hale geldiğinde, çıkış kaynaklı fiyat baskısı yoğunlaşır.

Tam tersine, pozitif baz ve yüksek finansman, spekülatif talep ve kaldıraç için ödeme istekliliğini göstererek geri çekilmelerin etkisini azaltabilir.

Veriler, Ekim ayı boyunca Ether vadeli işlemlerinin açık pozisyonlarının arttığını gösteriyor ve bu, akış döngüleri etrafında artan kurumsal katılımı yansıtıyor.

Ağırlıklı ortalama sürekli finansman oranları, Eylül ayı sonundaki çıkış penceresinde ve bir kez daha Ekim ortasında, toplayıcılar tarafından negatif olarak takip edildi ve bu da kaldıraçlı uzun pozisyonların ETF geri alımlarıyla birlikte çözülmüş olabileceğini gösteriyor.

Bu çift baskı, ETF geri alımları aracılığıyla anlık satış ve türevlerin kaldıraç azaltması, ETH/BTC'nin en keskin şekilde kötü performans gösterdiği dönemleri sürdürmektedir.

Temel ve finansman istikrara kavuştuğunda veya pozitif hale geldiğinde, akış-fiyat bağlantısı zayıflar. Ekim ayı başlarındaki giriş patlaması, pozitif finansmana ve daha sağlam bir temele geçişle örtüşüyordu ve ETH/BTC, kripto piyasalarındaki karışık sinyallere rağmen düşmeyi durdurdu.

Akış yönü ile türevlerin konumlandırılması arasındaki etkileşim terimi, yalnızca akışlardan daha öngörücü olup, Bitcoin ETF'leri üzerine yapılan önceki araştırmalarla örtüşmektedir. Bu araştırmalar, akışların yalnızca izole edildiğinde günlük fiyat varyansının yaklaşık %32'sini açıkladığını, ancak kaldıraç metrikleriyle birleştirildiğinde açıklayıcı gücünün arttığını bulmuştur.

Staking ve likit staking token'ları arz batıkları olarak

Ethereum'un Beacon Chain doğrulayıcı sayısı Ekim boyunca artmaya devam etti ve net doğrulayıcı girişleri, ETH arzını borsa veya ETF geri alım sepetlerine akabileceği diğer alanlara yönlendirdi.

Likit staking token protokolleri, Lido'nun stETH'i, Coinbase'in cbETH'i ve Rocket Pool'un rETH'i dahil olmak üzere, çıkış pencereleri sırasında arz artışı kaydetti ve bu, organik staking talebinin ETF faaliyetlerinden bağımsız olarak devam ettiğini gösteriyor.

Offset'i nicel olarak belirlemek, haftalık stake edilmiş ETH ve LST'nin mevcut durumunu haftalık ETF net akışlarıyla karşılaştırmayı gerektirir.

Beacon Chain verileri, Eylül ve Ekim ayları boyunca her hafta on binlerce ETH'ye eşdeğer doğrulayıcı eklemeleri gösteriyor, bu arada LST arz büyümesi benzer büyüklükleri takip etti.

Bir araya geldiğinde, staking havuzları genellikle her hafta ABD ETF çıkışlarını eşleştiriyor ya da aşıyordu, bu da geri alımların ETH'yi borsa işlemine tabi olan varlıklardan çıkardığını, ancak spot piyasaları bunlarla doldurmadığını, çünkü staking'in serbest bırakılan arzı absorbe ettiğini öneriyor.

Tokenleştirilmiş ABD Hazine tahvilleri, ETH veya Ether ETF'lerine tahsis edilebilecek sermaye için rekabet eden bir varış noktası temsil eden %4 ila %5 getiri sunmaktadır.

Gerçek dünya varlık protokolleri, 2025 yılına kadar 5,5 milyar dolardan 8,6 milyar dolara kadar değişen tokenleştirilmiş Hazine arzı bildirdi ve Ether'in toplam getirisi kısa vadeli oranların gerisinde kaldığında, akışları çekebilecek risksiz bir oran alternatifi sağladı.

Rekabet, özellikle ETH volatilitesi arttığında veya ETH/BTC oranı durakladığında, Ether ETF'lerini tokenize edilmiş para piyasası enstrümanları ile karşılaştıran kurumsal yatırımcılar arasında en yoğun şekilde yaşanmaktadır.

Akış-fiyat ilişkisini ölçmek, intraday gürültüyü yumuşatmak ve göreceli performansı yakalamak için ETH/BTC haftalık kapanışlarıyla hizalamak amacıyla haftalık toplama gerektirir.

Temmuz-Ekim dönemi boyunca net haftalık ETF akımları ile haftalık ETH/BTC getirileri arasındaki korelasyonlar pozitiftir. Ancak, katsayı, türev pozisyonlaması ve bölgesel akımlar kontrol olarak dahil edildiğinde değişiklik göstermektedir.

Temel durum ve finansman yönü için etkileşim terimlerinin eklenmesi uyumu artırır, akışların en önemli olduğu durumlarda türevlerin anlaşması gerektiğini doğrular.

ETF yaratımları ve geri alımları, prim/iskonto dinamiklerine ve son yatırımcı emirlerine yanıt olarak yetkili katılımcı faaliyetlerini yansıtır, doğrudan piyasa yapıcılığı değildir.

Günlük akış baskıları revize edilebilir ve ihraççı düzeyindeki ücretler ve vergi grubu yapısındaki farklılıklar aggreGate serisinde gürültü yaratır.

Analiz ayrıca akışların spot alım veya satım olarak çevrildiğini varsayıyor; bu, yetkilendirilmiş katılımcıların spot piyasalarda yaratım/geri alma sepetlerini hedge ettiğinde geçerlidir, ancak hedge etme türevler veya tezgah üstü masalar aracılığıyla gerçekleştiğinde bozulur.

Rapor edilen akışlar ile gerçek piyasa etkisi arasındaki gecikme, saatlerden günlere kadar uzanabilir, bu da günlük korelasyon testlerini karmaşık hale getirir ve haftalık frekansı analiz için uygun bir birim olarak destekler.

Sonraki neyi izlemeliyim

ETF akışları marjinal talep değişimlerini işaret etmeye devam edecek, ancak öngörücü değeri, türevlerden ve bölgesel verilerden gelen onaylayıcı sinyallere bağlıdır.

Haftalık izleme, ABD net akışlarını, ABD dışı ETP yönünü, üç aylık bazda, ağırlıklı sürekli finansmanı ve doğrulayıcı kuyruk derinliğini takip etmelidir.

ABD çıkışları negatif baz, negatif finansman ve düz staking büyümesi ile çakıştığında, rüzgar karşıt hale gelir. Avrupa veya Kanada girişleri ABD geri alımlarını dengelerken veya staking serbest bırakılan arzı emdiğinde, fiyat etkisi azalır.

Akış rejimini değiştirebilecek katalizörler arasında, staking ekonomisini etkileyen Ethereum protokol yükseltmeleri, ETHE'nin maliyet dezavantajını azaltan ABD ETF ücret yapılarındaki değişiklikler veya Hazine getirilerini sıkıştıran ve RWA rekabetini azaltan makro kaymalar yer alabilir.

Akışlar ile ETH/BTC arasındaki ilişki, Bitcoin'in kendi ETF dinamiklerine de bağlıdır. Eğer Bitcoin ETF'leri yoğun girişler görürken Ether ETF'leri geri çekilmeler yaşıyorsa, göreceli olarak kötü performans daha da artar.

Her iki varlık sınıfını paralel olarak izlemek, Ether'e özgü faktörlerin mi yoksa daha geniş kripto hissiyatının mı oranı etkilediğini anlamanın en temiz yolunu sağlar.

ABD spot Ether ETF çıkışları, türev pozisyonlaması ve bölgesel akışların örtüşmesiyle ETH/BTC zayıflığı ile paralel olarak gerçekleşti, ancak staking büyümesi ve ABD dışı alımlar sürekli olarak geri çekilmeleri absorbe etti ve spot fiyat iletimini sınırladı.

Konsantre çıkış pencerelerinde negatif baz ve finansman ile gerçek bir rüzgar var, ancak bu yapısal değil, episodiktir.

Akışlar, Ether'in göreceli performansını tek başına yönlendiren bir unsur değil, türevler, staking ve sınır ötesi taleplerden gelen sinyalleri doğrulayan veya çelişen bir risk göstergesi olarak en önemli olanıdır.