Чи є ETF на Етер головним фактором негативного впливу на ціну?

Фонди, що торгуються на біржі в США, які інвестують у спотовий ефір (Ethereum), (ETFs), зазнали постійних відтоків наприкінці вересня та в середині жовтня, що збіглося з відносною слабкістю у співвідношенні ETH/BTC.

Проте, неамериканські потоки інвестицій та продовження зростання стейкінгу зменшили ціновий вплив, що свідчить про те, що перешкода є епізодичною, а не структурною.

Питання про те, чи викуплення ETF призводять до підвищення ефективності Ефіру в порівнянні з Біткоїном, вимагає аналізу даних про потоки поряд з позиціонуванням деривативів, витратами на стейкінг та регіональними відмінностями.

Створення та викуп ETF відображають діяльність авторизованих учасників, а не безпосереднє купівлю або продаж, і їх зв'язок з ціною залежить від ширшої структури ринку, такої як ставки фінансування, спреди бази та альтернативні можливості доходу.

Докази показують, що вікна відтоку відповідають м'якості ETH/BTC, коли позиціонування деривативів стає негативним, але інфлюви від стейкінгу та європейські покупки неодноразово поглинали тиск продажу з США, обмежуючи передачу з потоку на спот.

Патерни потоку та час

Спотові ефірові ETF в США коливалися від значних вливів у липні та серпні до багатонедільних періодів відтоку наприкінці вересня та в середині до кінця жовтня.

Тиждень, що закінчується 26 вересня, показав рекордні викупи в США приблизно $796 мільйон, зосереджені на ETHE Grayscale, оскільки інвестори переходили на продукти з нижчими комісіями або повністю виходили з позицій.

Витоки відновилися приблизно 23-24 жовтня, а тиждень, що завершився 27 жовтня, зафіксував приблизно $169 мільйон чистих викупів по US Ether ETP.

Ці періоди збігалися зі зниженнями ETH/BTC на щотижневій основі, підтверджуючи гіпотезу про те, що потоки несуть ціновий сигнал.

!

Протилежний малюнок з'явився на початку жовтня. Тиждень, що закінчився 6 жовтня, приніс приблизно 1,48 мільярда доларів чистого притоку в США.

ETF на ефір під час більш широкого ризикового середовища, а ETH/BTC стабілізувався або трохи підвищився. Ця кореляція між притоками та відносною силою, а також витоками та відносною слабкістю, зберігається в період з липня по жовтень, коли агрегація проводиться з тижневою частотою.

Однак, взаємовідносини є шумними на щоденних інтервалах і руйнуються, коли домінують регіональні або деривативні фактори.

Невипущені на ринку США продукти, що торгуються на біржі на базі Ефіру, ускладнюють ситуацію. Дані показують, що Німеччина, Швейцарія та Канада поглинули ЕТП на базі Ефіру під час відтоку в США в середині жовтня, в результаті чого в деякі тижні відбулося чисте глобальне надходження, незважаючи на викуп у США.

Спотові ETF на Ether у Гонконзі залишаються меншими, але додають другу точку даних поза США, оскільки цей ринок зріє.

Регіональна дивергенція означає, що потоки з США є необхідними для моделювання цін, але недостатніми; світовий попит може компенсувати внутрішні продажі, особливо коли європейські інвестори сприймають скорочення як точки входу.

Деривативи підсилюють сигнали потоку

Відносини між ETF-ліхами та продуктивністю ETH/BTC зміцнюються, коли позиціонування деривативів збігається.

Відкриті інтереси ф'ючерсів на ефір CME та постійні ставки фінансування діють як підсилювачі. Коли тримісячна річна основа переходить у негативну територію, а ставки фінансування стають негативними, тиск на ціну, що викликаний відтоком, посилюється.

Навпаки, позитивна база та підвищене фінансування можуть зменшити вплив викупів, сигналізуючи про спекулятивний попит та готовність платити за важелі.

Дані показують, що відкритий інтерес до ф'ючерсів на ефір зростає протягом жовтня, що відображає підвищене інституційне залучення навколо циклів потоку.

Зважені середні вічні фондувальні ставки, які відстежуються агрегаторами, стали негативними під час вікна відтоку в кінці вересня та знову в середині жовтня, що свідчить про розкриття кредитних довгих позицій поряд з викупами ETF.

Цей подвійний тиск, продаж на спотовому ринку через викуп ETF та зниження важелів деривативів, схоже, спричиняє періоди най різкого недосягнення ETH/BTC.

Коли базис і фінансування стабілізуються або стануть позитивними, зв'язок між потоком і ціною послаблюється. Сплеск припливу на початку жовтня відповідав зміщенню до позитивного фінансування та зміцнення базису, і ETH/BTC перестав знижуватися, незважаючи на змішані сигнали в інших крипторинках.

Термін взаємодії між напрямком потоку та позиціонуванням деривативів є більш прогностичним, ніж потоки самі по собі, що відповідає попереднім дослідженням про Bitcoin ETF, які виявили, що потоки пояснюють приблизно 32% добової варіації цін, коли їх ізолюють, але набувають пояснювальної сили, коли їх поєднують з метриками важелів.

Стейкінг та ліквідні стейкінгові токени як джерела споживання

Кількість валідаторів Beacon Chain Ethereum продовжувала зростати в жовтні, при цьому чисті вхідні валідатори поглинали постачання ETH, яке інакше могло б потрапити на біржі або в кошики викупу ETF.

Протоколи ліквідного стекингу токенів, включаючи stETH від Lido, cbETH від Coinbase та rETH від Rocket Pool, також зафіксували зростання пропозиції під час вікон відтоку, що вказує на те, що органічний попит на стекинг зберігався незалежно від активності ETF.

Кількісна оцінка зміщення вимагає порівняння щотижневих змін у зафіксованому ETH та невикористаних LST з щотижневими чистими потоками ETF.

Дані Beacon Chain показують, що додавання валідаторів еквівалентно десяткам тисяч ETH на тиждень протягом вересня та жовтня, тоді як зростання пропозиції LST відстежувало подібні масштаби.

Коли комбіновані стейкінги часто відповідали або перевищували відтоки з ETF США щотижня, це свідчить про те, що викуплення видаляли ETH з обмінних обгорток, не заповнюючи спотові ринки, оскільки стейкінг поглинув вивільнене постачання.

Токенізовані державні облігації США, що пропонують чотири-п'ять відсотків доходності на ланцюгу, представляють собою конкурентний напрямок для капіталу, який інакше міг би бути спрямований на ETH або ETF на ефір.

Протоколи реальних активів повідомили про токенізовану постачання казначейських облігацій в діапазоні від 5,5 мільярда до 8,6 мільярда доларів до 2025 року, надаючи альтернативу безризиковій ставці, яка може залучати потоки під час періодів, коли загальна прибутковість Ether відстає від короткострокових ставок.

Конкуренція є найбільш гострою серед інституційних алокаторів, які порівнюють ETF на ефір з токенізованими грошовими ринковими інструментами, особливо коли волатильність ETH зростає або співвідношення ETH/BTC стагнує.

Вимірювання зв'язку між потоком і ціною вимагає тижневого агрегування для згладжування внутрішньоденевого шуму та узгодження з тижневими закриттями ETH/BTC для захоплення відносної продуктивності.

Кореляції між чистими тижневими ETF-лівами та тижневими поверненнями ETH/BTC є позитивними протягом періоду з липня по жовтень. Проте коефіцієнт змінюється в залежності від того, чи включено позиціонування деривативів та регіональні потоки в якості контролів.

Додавання взаємодійних термінів для базового стану та напрямку фінансування покращує відповідність, підтверджуючи, що потоки мають найбільше значення, коли деривативи погоджуються.

Створення та викуп ETF відображають діяльність уповноважених учасників у відповідь на динаміку премії/знижки та замовлення кінцевих інвесторів, а не безпосереднє маркет-мейкінг.

Щоденні потоки можуть бути переглянуті, а різниця на рівні емітента у зборах та структурі податкових лотів створює шум у серії aggreGate.

Аналіз також припускає, що потоки перетворюються на покупку або продаж на спот-ринку, що має місце, коли уповноважені учасники хеджують корзини створення/викупу на спот-ринках, але зривається, коли хеджування відбувається через деривативи або позабіржові столи.

Затримка між задокументованими потоками та фактичним впливом на ринок може тривати від годин до днів, ускладнюючи тестування внутрішньоденних кореляцій і підтверджуючи тижневу частоту як відповідну одиницю аналізу.

Що моніторити далі

Потоки ETF продовжать сигналізувати про незначні зміни попиту, але їх прогностична цінність залежить від підтверджуючих сигналів з деривативів та регіональних даних.

Щотижневе моніторингування має відстежувати чисті потоки з США, напрямок неамериканських ETP, на тримісячній основі, зважене безстрокове фінансування та глибину черги валідаторів.

Коли відпливи з США збігаються з негативною основою, негативним фінансуванням і плоским зростанням стейкінгу, опір посилюється. Коли європейські або канадські вливання компенсують викуп з США, або коли стейкінг поглинає вивільнене постачання, вплив на ціну зменшується.

Каталізатори, які можуть змінити режим потоку, включають оновлення протоколу Ethereum, що впливають на економіку стейкінгу, зміни у структурах комісій ETF в США, які зменшують конкурентні переваги ETHE, або макро зміни, які стискають доходність казначейських облігацій і знижують конкуренцію з RWA.

Взаємозв'язок між потоками та ETH/BTC також залежить від динаміки ETF на біткойн. Якщо ETF на біткойн бачать великі вливання, в той час як ETF на ефір стикаються з викупами, відносна недосяжність посилюється.

Слідкування за обома класами активів паралельно забезпечує найчистіше уявлення про те, чи впливають специфічні фактори Ефіру або ширші настрої на ринку криптовалют на співвідношення.

Виводи з ETF на спотовий ефір в США відповідали слабкості ETH/BTC, коли позиціонування деривативів та регіональні потоки збігалися, але зростання стейкінгу та покупки не з США неодноразово поглинали викуплення та обмежували передачу спотової ціни.

Справжній зустрічний вітер під час зосереджених вікон виведення з негативною базою та фінансуванням, але він є епізодичним, а не структурним.

Потоки є найважливішим показником ризику, який підтверджує або спростовує сигнали з деривативів, стейкінгу та трансакцій через кордон, а не є автономним фактором, що впливає на відносну продуктивність Ефіру.