"Công tắc phí" được kích hoạt, giao thức Stablecoin mới RESOLV sẽ trở thành ENA tiếp theo phải không?

原创 | Odaily 星球日报

Tác giả｜Azuma

Vào lúc 7 giờ sáng theo giờ Bắc Kinh ngày 25 tháng 7, giao thức stablecoin sinh lãi Resolv chính thức thông báo sẽ dần dần mở “công tắc phí”, dự định chuyển tối đa 10% doanh thu hàng ngày của giao thức cho quỹ lưu trữ của hội đồng, nhằm tạo ra giá trị lâu dài cho giao thức và khuyến khích người dùng staking RESOLV. Cụ thể, Resolv dự kiến trong khoảng thời gian bốn tuần từ ngày 31 tháng 7 đến ngày 21 tháng 8, sẽ dần dần tăng tỷ lệ chuyển giao doanh thu hàng tuần (2.5% → 5% → 7.5% → 10%) và cuối cùng đạt mục tiêu 10%.

Khái niệm “công tắc phí” là một thuật ngữ phổ biến trong các giao thức DeFi liên quan đến phân phối phí, hiểu đơn giản là “một chức năng hợp đồng được tích hợp sẵn, có thể quyết định xem giao thức có phân phối doanh thu cho token gốc hay không”, nhưng các giao thức khác nhau có sự khác biệt trong mô hình thực thi cụ thể. Trước đó, các dự án nổi tiếng như Uniswap, Ethena cũng đã thảo luận về vấn đề “công tắc phí”, nhưng do tranh cãi phân phối trong cộng đồng và những nghi ngờ về sự trưởng thành của điều kiện, họ đã không thể kích hoạt.

Trong hầu hết các trường hợp, “công tắc phí” thường có nghĩa là lợi ích trực tiếp cho token gốc của giao thức, vì điều này sẽ trực tiếp khuếch đại khả năng nắm giữ giá trị của token; nhưng ngược lại, vì “công tắc phí” thường sẽ chuyển một phần doanh thu vốn thuộc về người dùng giao thức sang cho các nhà nắm giữ token, do đó ở một mức độ nhất định sẽ làm tổn hại đến lợi ích của người dùng, vì vậy các giao thức lớn luôn có thái độ khá do dự về việc có nên bật “công tắc phí” hay không - chẳng hạn, trong bối cảnh của Uniswap, các nhà cung cấp thanh khoản (LP) ban đầu có thể nhận toàn bộ 0.3% doanh thu phí giao dịch, nhưng khi “công tắc phí” được bật, họ lại phải chuyển một phần lợi nhuận cho các nhà nắm giữ UNI, lợi ích của LP sẽ bị ảnh hưởng tương đối.

Định vị và cân nhắc của Resolv

Quay lại Resolv, giống như USDe của Ethena, USR do Resolv phát hành cũng là một đồng stablecoin sinh lãi được cấu thành từ số lượng bằng nhau của lệnh mua hiện tại và lệnh bán hợp đồng, lợi nhuận chính chủ yếu từ “lợi nhuận từ việc đặt cọc lệnh mua hiện tại” và “lợi nhuận từ phí vốn của lệnh bán hợp đồng”.

Tuy nhiên, so với Ethena, Resolv còn thực hiện một số thiết kế cơ chế bổ sung, chẳng hạn như thông qua quỹ bảo hiểm RLP để giới thiệu cơ chế phân loại rủi ro, giúp USR đạt được tỷ lệ thế chấp vượt mức cao hơn; ví dụ như tỷ lệ lớn hơn được kết nối với các token phái sinh thanh khoản, đạt được lợi suất ký quỹ cao hơn. Dưới thiết kế cơ chế của Resolv, giao thức này đã đạt được khoảng 9.5% tỷ suất lợi nhuận hàng năm kể từ khi ra đời, thể hiện hiệu suất khá xuất sắc trong số các stablecoin mới nổi.

Vào cuối tháng 5, Resolv chính thức ra mắt token quản trị RESOLV, mặc dù Resolv đã cố gắng nâng cao giá trị của RESOLV thông qua “cung cấp lợi suất staking cao” và “tăng tốc độ tích lũy điểm airdrop cho quý 2”, nhưng hiệu suất của RESOLV sau khi ra mắt vẫn không được lý tưởng lắm. Có lẽ chính vì để thúc đẩy giá đồng, Resolv đã hướng sự chú ý đến “công tắc phí”.

Trong thông báo chính thức về việc mở “công tắc phí”, Resolv đã đề cập rằng “thời điểm và cấu trúc hiện tại đều đã trưởng thành” - giao thức đã đạt được sức kéo thực tế, không chỉ lý thuyết; giao thức đã có một khung phân bổ giá trị rõ ràng; giao thức đã thể hiện được sự kiên cường - do đó quyết định không trì hoãn việc khởi động “công tắc phí”.

Như đã đề cập trước đó, Resolv dự định tăng tỷ lệ chuyển nhượng thu nhập từ từ trong bốn tuần, cuối cùng sẽ tăng lên 10%. Về mục đích cụ thể của phần thu nhập này, Resolv cho biết “sẽ được sử dụng để mở rộng giá trị mà Resolv cung cấp cho người dùng và người gửi tiền”, bao gồm: 1) hỗ trợ tích hợp mới giữa DeFi, công nghệ tài chính và các địa điểm tổ chức; 2) tài trợ cho các khoản tài trợ hệ sinh thái và phát triển sản phẩm; 3) thúc đẩy mua lại và các sáng kiến liên quan đến token khác. Resolv cũng đề cập đến việc sẽ ra mắt một bảng điều khiển chuyên dụng trong tương lai để theo dõi việc sử dụng thu nhập.

Resolv còn đưa ra giả thuyết sơ bộ về tình hình phân phối doanh thu của hợp đồng sau khi mở “công tắc phí”. Với TVL hiện tại của hợp đồng là 500 triệu USD và tỷ lệ lợi nhuận trung bình 10%, doanh thu dự kiến hàng năm có thể đạt 50 triệu USD, trong đó 45 triệu USD sẽ tiếp tục trực tiếp chảy vào tay người dùng thông qua lợi nhuận sản phẩm, và hợp đồng sẽ giữ lại 5 triệu USD để tạo ra giá trị lâu dài.

So với ENA, RESOLV có tính năng giá trị hơn không?

Trong bài viết tuần trước “Tăng gần 50% trong một tuần, ENA có phải là Beta lớn nhất của ETH không?”, chúng tôi đã phân tích logic đằng sau sự tăng giá mạnh mẽ gần đây của ENA; sau đó, Ethena đã giới thiệu cơ chế dự trữ tài chính tương tự như “MicroStrategy” xoay quanh ENA, làm tăng thêm giá của ENA.

Và với việc khởi động trước của ENA, ngày càng nhiều người đã bắt đầu chú ý đến dự án stablecoin sinh lời tương tự như cơ chế Resolv này. Vậy hiện tại, RESOLV có thực sự có tính năng giá trị hơn ENA không?

Theo số liệu tĩnh, TVL hiện tại của Ethena là 7.781 triệu USD, giá trị vốn hóa lưu thông (MC) của ENA là 4.016 triệu USD (tỷ lệ MC/TVL là 0.51), định giá toàn bộ lưu thông (FDV) là 9.48 triệu USD (tỷ lệ FDV/TVL là 1.22); TVL hiện tại của Resolv là 527 triệu USD, giá trị vốn hóa lưu thông (MC) của RESOLV là 5.728 triệu USD (tỷ lệ MC/TVL là 0.108), định giá toàn bộ lưu thông (FDV) là 20.5 triệu USD (tỷ lệ FDV/TVL là 0.39).

Chỉ từ việc so sánh MC/TVL và FDV/TVL, RESOLV thực sự có giá trị tĩnh tốt hơn ENA. Mặc dù ENA hiện đang được hỗ trợ bởi chiến lược mua vào từ quỹ dự trữ, nhưng xét đến việc RESOLV sẽ sớm mở “công tắc phí”, giá trị đồng tiền của cả hai bên dự kiến sẽ nhận được một số hỗ trợ trong ngắn hạn.

Tuy nhiên, xét một cách khách quan, phạm vi ứng dụng và hiệu ứng mạng của USR hiện tại vẫn còn kém xa USDe, chưa kể Ethena ngoài USDe còn có một dòng sản phẩm thứ hai là USDtb, Resolv từ góc độ tiềm năng của giao thức tạm thời vẫn còn cách biệt lớn so với Ethena.

Ngoài ra, một điểm đáng chú ý là, như đã đề cập trước đó, Resolv trong phần trình bày về “công tắc phí” nói rằng “sẽ được sử dụng để mở rộng giá trị mà Resolv cung cấp cho người dùng và người staker”, nhưng không đề cập cụ thể tỷ lệ nào trong 10% doanh thu sẽ chảy vào người dùng staker RESOLV, do đó rất khó để suy đoán quy mô giá trị mới sẽ được thu hút khi “công tắc phí” được bật.

Tổng thể mà nói, với việc vốn hóa thị trường của RESOLV đang ở mức tương đối thấp, RESOLV hiện tại không phải là một lựa chọn thay thế lớn sau khi ENA tăng cao. Tuy nhiên, kỳ vọng phát triển dài hạn của giao thức Resolv vẫn cần được đánh giá, và kế hoạch phân phối thu nhập chi tiết sau khi “công tắc phí” được bật cũng cần được công bố thêm. Có đáng để xây dựng vị thế hay không, mọi người vẫn cần tự nghiên cứu (DYOR).