Chốt phòng thủ quan trọng bị mất, tín hiệu diều hâu từ Cục Dự trữ Liên bang (FED) tái khơi dậy nỗi sợ hãi trên thị trường

Tác giả: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Biên dịch: AididiaoJP, Tin tức Foresight

Sự vật lộn của Bitcoin dưới mức cơ bản chi phí chính phản ánh sự giảm nhu cầu và việc bán tháo liên tục của những người nắm giữ lâu dài. Mặc dù sự biến động đã giảm và vị thế quyền chọn tương đối cân bằng, thị trường hiện đang phụ thuộc vào kỳ vọng về cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang, bất kỳ bất ngờ nào mang tính diều hâu đều có thể tái tạo sự biến động.

Tóm tắt

• Sự phục hồi của Bitcoin vào cuối tuần từ 107K đô la Mỹ lên 118K đô la Mỹ đã tái hiện một đợt phục hồi ngắn hạn sau khi đạt mức cao kỷ lục trước đó, nhưng áp lực bán liên tục từ những người nắm giữ lâu dài đã hạn chế sự tăng trưởng tiếp theo.
• Thị trường tiếp tục vật lộn ở mức chi phí của những người nắm giữ ngắn hạn (khoảng 113.000 USD), đây là chiến trường quan trọng giữa động lực tăng giá và giảm giá. Việc không thể phục hồi mức này làm gia tăng rủi ro giảm sâu hơn về mức giá dành cho các nhà đầu tư tích cực (khoảng 88.000 USD).
• Người nắm giữ ngắn hạn đang thoát lỗ, trong khi người nắm giữ dài hạn vẫn là lực bán chính (khoảng -10,4 nghìn BTC/tháng), điều này cho thấy niềm tin đang giảm sút và nguồn cung tiếp tục bị hấp thụ.
• Độ biến động ngụ ý đã giảm mạnh sau khi giảm mạnh vào tháng 10, độ nghiêng có xu hướng trở nên bằng phẳng, dòng chảy quyền chọn phản ánh không gian tăng trưởng có kiểm soát và việc phòng ngừa giảm giá có chừng mực.
• Sự ổn định của biến động hiện tại phụ thuộc vào quyết định tiếp theo của Cục Dự trữ Liên bang. Kết quả ôn hòa sẽ giữ cho sự ổn định, nhưng bất kỳ bất ngờ nào từ chính sách diều hâu có thể làm tái phát nhu cầu về biến động và bảo vệ giảm.

Nhận thức trên chuỗi

Mô hình hồi phục quen thuộc

Vào cuối tuần trước, sau khi giảm ngắn hạn xuống dưới biên giới thấp của cụm cung người mua ở mức 107.000 K USD đến 118.000 USD, Bitcoin đã có một sự phục hồi ngắn. Theo bản đồ nhiệt phân bố chi phí, giá đã phục hồi từ mức giữa gần 116K USD, sau đó giảm về khoảng 113K USD.

Cấu trúc này phản ánh chặt chẽ mô hình hồi phục được quan sát sau khi đạt mức cao kỷ lục trong quý 2 đến quý 3 năm 2024 và quý 1 năm 2025, tức là có sự hồi phục tạm thời xuất hiện, nhưng nhu cầu nhanh chóng bị nguồn cung phía trên hấp thụ. Trong tình huống hiện tại, một đợt bán mới từ những nhà đầu tư nắm giữ lâu dài đã khuếch đại thêm sức cản của khu vực cung cấp này, làm nổi bật việc chốt lời ở mức cao vẫn tiếp tục hạn chế động lực tăng giá.

Giữ vững phòng tuyến một cách khó khăn

Sau khi phục hồi vào cuối tuần, Bitcoin đã tạm thời lấy lại mức khoảng 113.000 USD gần với cơ sở chi phí của những người nắm giữ ngắn hạn, mức thường được coi là ranh giới giữa động lực tăng giá và giảm giá. Việc duy trì ngưỡng này thường cho thấy nhu cầu đủ mạnh để hấp thụ áp lực bán liên tục. Tuy nhiên, việc không duy trì ở mức này, đặc biệt là sau khi đã giao dịch cao hơn trong sáu tháng liên tiếp, cho thấy nhu cầu đang suy yếu.

Trong hai tuần qua, Bitcoin khó có thể duy trì nến tuần trên mức quan trọng này, làm tăng rủi ro cho việc suy yếu hơn trong tương lai. Nếu giai đoạn này tiếp tục, mức hỗ trợ quan trọng tiếp theo sẽ ở gần mức giá khoảng 88.000 đô la, chỉ số này phản ánh chi phí cơ bản của nguồn cung lưu thông hiện tại và thường đánh dấu giai đoạn điều chỉnh sâu hơn trong các chu kỳ trước.

Áp lực từ những người nắm giữ ngắn hạn

Mở rộng phân tích đến tâm lý nhà đầu tư, sự yếu kém của thị trường có thể chủ yếu do những người nắm giữ ngắn hạn thúc đẩy, những người là các nhà đầu tư đã mua ở mức đỉnh và hiện đang chịu lỗ để thoát ra. Chỉ số lãi/lỗ chưa thực hiện ròng của những người nắm giữ ngắn hạn giúp đánh giá áp lực này bằng cách đo lường tỷ lệ lợi nhuận hoặc lỗ chưa thực hiện so với giá trị thị trường.

Trong lịch sử, giá trị âm sâu đã phù hợp với giai đoạn đầu hàng trước khi hình thành vùng đáy của thị trường. Việc giảm gần đây xuống còn 107.000 đô la đã đẩy lợi nhuận / thua lỗ chưa thực hiện ròng của những người nắm giữ ngắn hạn xuống -0,05, so với khoảng -0,1 đến -0,2 trong giai đoạn điều chỉnh của thị trường bò trung hạn điển hình, hoặc dưới -0,2 khi đạt đáy của thị trường gấu sâu, đây là một tổn thất nhẹ.

Chỉ cần Bitcoin giao dịch trong cụm người mua trên đỉnh từ 107K đô la đến 117K đô la, thị trường đang ở trong một trạng thái cân bằng tinh tế, chưa hoàn toàn đầu hàng, nhưng khi niềm tin tiếp tục bị xói mòn, dần dần bất lợi cho phe bò.

Người nắm giữ lâu dài bán tháo

Dựa trên những quan sát trước đây, việc bán tháo liên tục của những người nắm giữ dài hạn vẫn tiếp tục ảnh hưởng tiêu cực đến cấu trúc thị trường. Sự thay đổi vị thế ròng của những người nắm giữ dài hạn đã giảm xuống còn -10,4 nghìn BTC mỗi tháng, làm nổi bật một đợt bán tháo đáng kể nhất kể từ giữa tháng 7.

Áp lực bán liên tục này phù hợp với các dấu hiệu cạn kiệt rộng rãi hơn mà thị trường đang thấy, khi các nhà đầu tư dày dạn kinh nghiệm tiếp tục thực hiện lợi nhuận trong bối cảnh nhu cầu suy yếu.

Trong lịch sử, sự mở rộng thị trường chính chỉ bắt đầu khi những người nắm giữ dài hạn chuyển từ bán ròng sang tích lũy liên tục. Do đó, việc nhóm này khôi phục dòng tiền dương ròng vẫn là điều kiện tiên quyết quan trọng để phục hồi độ bền của thị trường và đặt nền tảng cho giai đoạn thị trường bò tiếp theo. Trước khi sự chuyển mình này xảy ra, việc bán tháo của các nhà đầu tư dài hạn rất có thể sẽ tiếp tục gây áp lực lên xu hướng giá.

Để đo lường cường độ bán tháo của những người nắm giữ lâu dài, chúng ta có thể chuyển sang lượng chuyển nhượng của những người nắm giữ lâu dài chuyển đến sàn giao dịch (trung bình động đơn giản 30 ngày), chỉ báo này nắm bắt giá trị token mà các nhà đầu tư dày dạn kinh nghiệm chuyển nhượng để bán tiềm năng. Chỉ báo này đã tăng vọt lên khoảng 293 triệu đô la mỗi ngày, gấp hơn hai lần mức chuẩn 100 triệu đến 125 triệu đô la đã tồn tại kể từ tháng 11 năm 2024.

Hoạt động chuyển nhượng cao như vậy cho thấy các nhà đầu tư dài hạn liên tục thực hiện lợi nhuận, gia tăng áp lực bán liên tục. Mô hình hiện tại rất giống với tháng 8 năm 2024, thời điểm mà các nhà nắm giữ dài hạn chi tiêu tích cực, trong khi động lực giá đang chậm lại. Trừ khi dòng chuyển nhượng này suy giảm, nhu cầu giao ngay sẽ khó hấp thụ được việc bán ra liên tục, khiến thị trường dễ dàng hạ nhiệt thêm trong vài tuần tới.

Nhận thức bên ngoài chuỗi

Thị trường quyền chọn hạ nhiệt

Chuyển sang thị trường quyền chọn, dữ liệu gần đây cho thấy áp lực biến động tiếp tục giảm sau cú sụt giảm vào ngày 10 tháng 10. Biến động thực tế trong 30 ngày của Bitcoin đã giảm xuống còn 42,6%, giảm nhẹ so với 44% của tuần trước, phản ánh xu hướng giá trở nên bình tĩnh hơn. Trong khi đó, biến động ngụ ý đại diện cho kỳ vọng của các nhà giao dịch giảm mạnh hơn, vì các nhà tham gia gỡ bỏ các biện pháp phòng ngừa giảm giá và giảm nhu cầu bảo vệ.

Hợp đồng có thời hạn ngắn điều chỉnh lớn nhất, với tỷ lệ biến động ngụ ý tại mức giá thực hiện trong 1 tuần giảm xuống hơn 10 điểm biến động, còn khoảng 40%, trong khi hợp đồng từ 1 tháng đến 6 tháng chỉ giảm 1-2 điểm, duy trì ở mức gần 40% trong trung hạn. Cấu trúc thời hạn phẳng này cho thấy các nhà giao dịch dự đoán sự giảm bớt cú sốc trong thời gian tới.

Đường cong này cũng gợi ý rằng trong vài tháng tới, dự kiến độ biến động sẽ từ từ tăng lên khoảng 45%, thay vì tăng vọt một cách đột ngột.

Độ lệch được thiết lập lại giảm

Sự giảm thiểu độ biến động ngụ ý cũng đã chuyển thành sự thay đổi đáng kể trong độ nghiêng 25-Delta, chỉ số này đo lường chi phí tương đối giữa quyền chọn bán và quyền chọn mua. Độ nghiêng dương cho thấy có sự chênh lệch giá trong giao dịch quyền chọn bán. Sau khi diễn ra một đợt thanh lý vào tháng 10, độ nghiêng 1 tuần đã tăng vọt lên trên 20%, cho thấy nhu cầu bảo vệ giảm giá cực kỳ mạnh mẽ. Kể từ đó, nó đã sụp đổ về mức trung tính, có một chút phục hồi nhưng cường độ vẫn còn rất thấp.

Các hợp đồng với thời hạn dài hơn, như 1 tháng và 3 tháng, cũng đã được điều chỉnh mạnh mẽ, chỉ hiển thị mức phí quyền chọn giảm giá vừa phải. Sự chuyển đổi này cho thấy các nhà giao dịch đã loại bỏ phần lớn các biện pháp phòng ngừa giảm giá. Vị thế hiện tại gần hơn với “tăng trưởng vừa phải / hai chiều” thay vì “hoảng loạn mức thấp mới”, phù hợp với sự ổn định rộng rãi được thấy trong xu hướng giá Bitcoin gần đây.

Vị thế mua có chọn lọc

Với việc độ nghiêng được chuẩn hóa, sự chú ý chuyển sang việc các nhà giao dịch sẽ đầu tư quyền chọn ở đâu. Hoạt động quyền chọn mua hiện đang có sự biến động đáng kể do các mức giá thực hiện khác nhau. Tại mức giá thực hiện 115.000 đô la, giá trị quyền chọn mua ròng vẫn dương, cho thấy rằng với sự phục hồi giá trong hai tuần qua, các nhà giao dịch tiếp tục trả phí cho không gian tăng giá gần đây. Ngược lại, tại mức giá thực hiện 120.000 đô la, giá trị quyền chọn mua bị bán ra đã vượt quá giá trị mua vào, dẫn đến giá trị quyền chọn ròng âm.

Cấu hình này phản ánh quan điểm “phục hồi nhẹ nhàng, không phải là một sự bứt phá toàn diện”. Các nhà giao dịch sẵn sàng chi trả cho sự gia tăng gần với giá giao ngay, nhưng lại tài trợ cho các vị thế này bằng cách bán các quyền chọn mua với giá thực hiện cao hơn. Cấu trúc chênh lệch giá mua do đó tạo ra cho thấy một quan điểm lạc quan thận trọng, tìm cách tham gia vào sự gia tăng hơn nữa, nhưng thiếu niềm tin vào việc kiểm tra lại các mức cao lịch sử một cách toàn diện.

Giá thị trường bị kiểm soát giảm giá

Để hoàn thiện tình hình tổng thể, chúng ta có thể chuyển sang khía cạnh quyền chọn bán của thị trường. Kể từ ngày 24 tháng 10, với việc Bitcoin tăng giá, các nhà giao dịch đã mua quyền chọn bán 110.000 USD, cho thấy nhu cầu về bảo vệ giảm giá trong thời gian gần đây. Trong khi đó, quyền chọn bán 105.000 USD được bán ra một cách tích cực hơn, cho thấy các bên tham gia sẵn sàng thu phí bảo hiểm bằng cách cung cấp bảo hiểm ở mức giá thực hiện sâu hơn.

Sự so sánh này làm nổi bật một thị trường dự kiến sẽ có một đợt điều chỉnh nông thay vì một làn sóng thanh lý lớn khác. Các nhà giao dịch dường như tin rằng việc điều chỉnh quanh mức hiện tại là khả thi (với 110.000 đô la làm mức hỗ trợ), nhưng cho rằng khả năng hoàn toàn giảm xuống dưới 105.000 K đô la là nhỏ. Tổng thể vị thế hỗ trợ quan điểm rằng thời kỳ giảm đòn bẩy tồi tệ nhất vào tháng 10 đã qua, và thị trường hiện tại tập trung vào giao dịch trong khoảng và thu hoạch biến động, thay vì thực hiện các biện pháp phòng ngừa cho một đợt bán tháo mạnh khác.

Kết luận

Cấu trúc trên chuỗi tiếp tục phản ánh một thị trường đang trong quá trình điều chỉnh và tái cân bằng. Bitcoin không thể giữ vững trên cơ sở chi phí của những người nắm giữ ngắn hạn, điều này làm nổi bật sự suy giảm động lực cũng như áp lực bán liên tục từ các nhà đầu tư ngắn hạn và dài hạn. Sự gia tăng khối lượng bán ra của những người nắm giữ dài hạn và khối lượng chuyển nhượng cao đến các sàn giao dịch làm nổi bật giai đoạn cạn kiệt nhu cầu, cho thấy thị trường có thể cần một thời gian điều chỉnh kéo dài để xây dựng lại niềm tin. Trước khi những người nắm giữ dài hạn quay trở lại chế độ tích lũy, khả năng phục hồi tăng trưởng có thể vẫn bị hạn chế.

Chuyển sang thị trường quyền chọn, độ biến động ngụ ý ở đầu kỳ đã giảm mạnh, độ nghiêng đã được bình thường hóa, dòng quyền chọn hiện phản ánh một rủi ro tăng được kiểm soát và một hedging giảm có kiểm soát. Về cấu trúc, thị trường quyền chọn tiền điện tử dường như đang chuyển từ chế độ khủng hoảng sang chế độ tái xây dựng, cho thấy sự cải thiện về độ ổn định.

Tuy nhiên, chất xúc tác chính tiếp theo sắp đến, đó là cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ. Việc cắt giảm lãi suất đã cơ bản được định giá, điều này có nghĩa là kết quả ôn hòa rất có khả năng giữ cho sự biến động bị kìm hãm và độ nghiêng cân bằng. Ngược lại, nếu Cục Dự trữ Liên bang đưa ra mức cắt giảm lãi suất nhỏ hơn hoặc duy trì lập trường diều hâu, độ biến động ngụ ý ngắn hạn có thể tăng trở lại, và độ nghiêng 25-Delta có thể mở rộng khi các nhà giao dịch vội vàng mua lại bảo vệ. Về cơ bản, sự bình tĩnh hiện tại của thị trường là có điều kiện, ổn định lúc này nhưng rất mong manh nếu Cục Dự trữ Liên bang lệch khỏi dự kiến.