摘要文章："我們處於金融泡沫中嗎？"

達姆比薩·穆約 (國際經濟學家，著有《混亂的邊緣：爲什麼民主無法實現經濟增長》)
2025年10月20日

1. 人工智能的飛躍與泡沫指標

穆尤解釋說，在泡沫形成時很難確定其存在，但並不排除當前人工智能浪潮中存在泡沫的日益明顯的跡象。公司的估值已上升到經濟上不合理的水平，標準普爾500指數的平均市盈率約爲25倍，而之前爲16倍。這些漲幅是由於未來生產力的承諾以及政府對半導體等戰略性行業的支持，這讓人想起了日本和互聯網的泡沫。

2. 投資敘事與"新時代"的傳說

穆尤表示，所有的泡沫都依賴於一個故事，這個故事強調“這次不同”。投資邏輯轉變爲對即將到來的經濟變化的信仰，就像過去互聯網的情況一樣。今天，人工智能的敘述佔據主導地位，企業的估值更多是基於未來潛力而非其現實基礎。例如，Nano Nuclear Energy 和 Fermi 的估值達到數十億美元，盡管沒有收入。

3. 槓杆交易與潛在風險

隨着借貸投資於高估資產，市場的脆弱性加劇。到2025年8月，保證金債務已達到1.06萬億美元，比去年增長了33%，同時高風險工具如日內期權和槓杆基金也在擴散。這讓人想起2008年危機前的情形，當時金融風險隱藏在樂觀之下。

4. 公司之間的循環交易

作者提到了一種“循環交易”的現象，例如英偉達對OpenAI的投資，它將資金支付給甲骨文以購買英偉達自己的芯片，這使得這種模式回歸到了日本泡沫時期，當時企業將資金注入到系統內部而沒有實際生產。

5. 泡沫的未來與市場趨勢

MoYu確認市場仍處於類似於1996-1997年互聯網泡沫的早期階段，主要由個人投資者主導，而機構仍然保持謹慎。然而，這一波動的不同之處在於有如英偉達和谷歌這樣的成熟公司，使得預計的調整更接近於漸進式收縮，而不是劇烈的爆炸...