摘要文章："我们处于金融泡沫中吗？"

达姆比萨·穆约 (国际经济学家，著有《混乱的边缘：为什么民主无法实现经济增长》)
2025年10月20日

1. 人工智能的飞跃与泡沫指标

穆尤解释说，在泡沫形成时很难确定其存在，但并不排除当前人工智能浪潮中存在泡沫的日益明显的迹象。公司的估值已上升到经济上不合理的水平，标准普尔500指数的平均市盈率约为25倍，而之前为16倍。这些涨幅是由于未来生产力的承诺以及政府对半导体等战略性行业的支持，这让人想起了日本和互联网的泡沫。

2. 投资叙事与"新时代"的传说

穆尤表示，所有的泡沫都依赖于一个故事，这个故事强调“这次不同”。投资逻辑转变为对即将到来的经济变化的信仰，就像过去互联网的情况一样。今天，人工智能的叙述占据主导地位，企业的估值更多是基于未来潜力而非其现实基础。例如，Nano Nuclear Energy 和 Fermi 的估值达到数十亿美元，尽管没有收入。

3. 杠杆交易与潜在风险

随着借贷投资于高估资产，市场的脆弱性加剧。到2025年8月，保证金债务已达到1.06万亿美元，比去年增长了33%，同时高风险工具如日内期权和杠杆基金也在扩散。这让人想起2008年危机前的情形，当时金融风险隐藏在乐观之下。

4. 公司之间的循环交易

作者提到了一种“循环交易”的现象，例如英伟达对OpenAI的投资，它将资金支付给甲骨文以购买英伟达自己的芯片，这使得这种模式回归到了日本泡沫时期，当时企业将资金注入到系统内部而没有实际生产。

5. 泡沫的未来与市场趋势

MoYu确认市场仍处于类似于1996-1997年互联网泡沫的早期阶段，主要由个人投资者主导，而机构仍然保持谨慎。然而，这一波动的不同之处在于有如英伟达和谷歌这样的成熟公司，使得预计的调整更接近于渐进式收缩，而不是剧烈的爆炸...