Mari kita bicarakan laporan keuangan kuartal ketiga MSTR tahun 2025

Penulis: Phyrex Sumber: X, @Phyrex_Ni

Sekilas, setelah penutupan pasar saham AS pada hari Kamis, laporan keuangan MSTR diumumkan, dengan laba per saham sebesar 8,42 dolar AS, di atas ekspektasi pasar sebesar 7,90 dolar AS. Pendapatan kuartal ketiga mencapai 128,7 juta dolar AS, sementara ekspektasi pasar adalah 118,3 juta dolar AS. Laporan keuangan kuartal ketiga MSTR melampaui ekspektasi pasar, dengan harga pasca perdagangan naik lebih dari 5%.

Hingga 26 Oktober 2025, MSTR memiliki total 640.808 koin $BTC , dengan total biaya sebesar 47,44 miliar dolar AS, setara dengan biaya per Bitcoin sebesar 74.032 dolar AS, saat ini harga BTC adalah 107.300 dolar AS, dengan keuntungan di atas kertas sebesar 21,333 miliar dolar AS. Di antaranya, keuntungan bersih (di atas kertas) pada kuartal ketiga adalah 2,8 miliar dolar AS.

Apa konsep ini?

American Express dalam S&P 500, juga menduduki peringkat 67 dalam aset global, dengan keuntungan sebesar 2,9 miliar dolar AS pada kuartal ketiga 2025. Perusahaan teknologi terkenal lainnya Oracle (Oracle Corporation) mencatatkan laba bersih GAAP sebesar 2,9 miliar dolar AS pada kuartal ketiga.

Ini bukan berarti MSTR sangat hebat, MSTR mendapatkan peringkat junk B- dalam peringkat terbaru S&P, alasan utamanya adalah karena volatilitas harga Bitcoin yang terlalu besar, jadi saya justru merasa bahwa peringkat S&P untuk MSTR pada dasarnya adalah peringkat untuk BTC, tidak lain hanya BTC dapat sedikit lebih tinggi satu atau dua tingkat karena tidak ada leverage.

Jadi, laba bersih MSTR (di atas kertas) pada dasarnya sudah memenuhi standar 100 perusahaan teratas di dunia, tentu saja terutama karena harga BTC.

Krisis?

Hingga 30 September 2025, MSTR memiliki kas dan setara kas sebesar 54,3 juta dolar AS, apakah itu berarti hanya bisa membeli Bitcoin senilai 54,3 juta dolar AS?

Bukan begitu, MSTR tidak membeli BTC dengan uang tunai, tetapi membeli BTC melalui struktur modal, dengan menerbitkan saham, utang, dan kredit terstruktur, untuk mengubah mata uang fiat menjadi BTC.

Dan sebenarnya laporan keuangan kuartal ketiga tahun 2025 menunjukkan bahwa hingga 26 Oktober 2025, MSTR memiliki sisa kuota penerbitan sekitar 42,1 miliar dolar AS melalui berbagai program ATM, yang berarti MSTR dapat membeli Bitcoin senilai 42,1 miliar dolar AS.

Lalu mengapa MSTR memperlambat pembelian BTC di kuartal ketiga?

MSTR membagi Program ATM Saham Biasa (program penerbitan saham biasa, dengan sisa kuota sekitar 15,9 miliar USD) menjadi tiga interval, berdasarkan tingkat mNAV untuk menentukan intensitas penerbitan dan penggunaan:

A. mNAV ambang < 2.5x penerbitan taktis (Tactically)

• Membayar bunga utang
• Dividen saham preferen yang didanai
• Keuntungan situasi perusahaan lain (seperti tambahan uang tunai kecil).

Skala penerbitan terbatas, untuk menghindari pengenceran berlebihan saat premi rendah.

B. mNAV ambang 2.5x - 4.0x penerbitan secara oportunistik, terutama digunakan untuk membeli Bitcoin. Bergantung pada peluang pasar, menyeimbangkan pembiayaan dengan hasil BTC (BTC Yield).

C. mNAV ambang > 4.0x secara aktif menerbitkan dalam skala besar untuk membeli Bitcoin. Mempercepat pada premi tinggi, memaksimalkan efek leverage.

Saat ini mNAV 1,27x (di bawah 2,5x), sehingga MSTR mungkin hanya digunakan untuk pembayaran utang / dividen, bukan untuk membeli BTC secara besar-besaran. Ini menjelaskan alasan perlambatan pembelian di kuartal ketiga (hanya 2,2 miliar dolar).

Apa rumus perhitungan mNAV?

mNAV MSTR adalah rasio nilai perusahaan (Enterprise Value, EV) dibagi dengan nilai bersih aset Bitcoin (Bitcoin NAV) yang dimiliki.

Enterprise Value (EV): nilai total perusahaan, termasuk kapitalisasi pasar + utang + nilai nominal saham preferen - kas.

Bitcoin NAV: Nilai pasar Bitcoin yang dimiliki perusahaan (saat ini sekitar 640.000 BTC, senilai lebih dari 70 miliar dolar).

Apakah MSTR akan mengalami ledakan?

Kemungkinan jangka pendek (2026) rendah: Kecuali BTC anjlok lebih dari 50%, perusahaan memiliki batas ATM sebesar 42,1 miliar dolar yang dapat segera dibiayai, aliran kas operasional stabil.

Jangka panjang (2028) probabilitas sedang: Jika BTC terus lesu dalam jangka panjang, tekanan jatuh tempo utang akan besar (angsuran besar pertama pada tahun 2028). Ada statistik yang menunjukkan bahwa kecuali $BTC jatuh di bawah 16.500 dolar, risiko kebangkrutan adalah yang terbesar.

Sebenarnya harga BTC bukanlah alasan utama mengapa MSTR mungkin akan bangkrut. Jika MSTR benar-benar akan bangkrut, penyebab inti seharusnya adalah MSTR tidak dapat terus mencetak saham untuk menukar dengan BTC. Selama pasar masih mengakui cara MSTR dan memberikan jalur pembiayaan untuk MSTR, maka probabilitas kebangkrutan MSTR akan sangat rendah.

Kapan MSTR paling aman?

1. BTC berada dalam siklus kenaikan yang berfluktuasi
2. Perbaikan likuiditas Federal Reserve atau ekspektasi penurunan suku bunga
3. Pasar modal resmi bersedia membeli eksposur BTC
4. Peningkatan pengakuan BTC oleh regulator AS
5. mNAV > 2.5, perusahaan dapat terus memperkuat neraca keuangan
6. Masa non-pengembalian utang

Dari sudut pandang pribadi saya, pertama-tama tidak perlu mempertimbangkan pelunasan utang sebelum tahun 2028, yaitu pada tahun 2028 harga BTC tidak akan hampir menyebabkan BTC jatuh, dan tahun 2028 sebagai awal siklus besar yang baru, ada pemilihan presiden di Amerika Serikat dan seharusnya juga merupakan waktu suku bunga rendah di Amerika Serikat, bahkan ada kemungkinan pelonggaran, likuiditas kemungkinan besar akan lebih baik daripada saat ini.

Jadi saya rasa utang tahun 2028 bukanlah masalah, harga BTC juga seharusnya bukan masalah, MSTR sebagai satu-satunya aset Bitcoin di pasar saham AS saat ini memiliki probabilitas yang cukup rendah untuk meledak dalam siklus terbaru.

PS: MSTR adalah siklus di mana kepercayaan pasar → meningkatkan BTC → meningkatkan mNAV → meningkatkan kemampuan pendanaan → membeli BTC lagi. Ini adalah model refleksivitas ala Soros, bukan model jaminan aset.