As “Road Wars” nos Mercados de Previsão em Cripto: O Estreito Portal da Conformidade versus a Selva da Liberdade

Os mercados de previsão em cripto transformaram-se mais profundamente nos últimos dois anos do que em toda a década desde a sua criação.

Este setor foi, em tempos, um dos primeiros grandes objetivos da Web3—uma visão de “alquimia da informação” que pretendia destilar a inteligência coletiva em pura probabilidade. Contudo, durante anos, permaneceu um “brinquedo descentralizado” com muita fricção e pouca liquidez.

Isso já não é verdade.

A Polymarket bateu recordes notáveis de volume de negociação durante as eleições presidenciais dos EUA em 2024 (mesmo restringindo utilizadores norte-americanos), com probabilidades tão precisas que a imprensa tradicional as utilizou como referência face às sondagens convencionais. Em paralelo, a Kalshi—regulada pela CFTC—está a disponibilizar contratos de eventos (com restrições) a milhões de utilizadores TradFi através de plataformas como a Robinhood.

A questão para os mercados de previsão já não é “se”, mas sim “como”. O setor encontra-se num ponto de viragem: será uma ferramenta de cobertura regulamentada para as elites de Wall Street ou um “casino” global de liquidez para os Crypto-Natives?

A BlockWeeks irá analisar a atual “batalha de caminhos”.

I. Resumo Executivo

Os mercados de previsão estão a evoluir rapidamente em duas trajetórias fundamentais—frequentemente opostas:

1. O “Portão Estreito” da Conformidade (Integração TradFi): Lideradas pela Kalshi, estas plataformas procuram aprovação regulatória integral (como da CFTC), apresentando “contratos de eventos” como derivados financeiros regulamentados para ligação a corretoras mainstream como a Robinhood. Este caminho é extremamente restrito e lento, mas, uma vez ultrapassado, oferece acesso direto a vastos fluxos de capital mainstream.
2. A “Fronteira Selvagem” da Liberdade (Evolução Crypto-Native): Plataformas como a Polymarket e outras baseadas na infraestrutura Gnosis/Azuro priorizam liquidez global, rapidez e diversidade de produtos. Operam offshore ou focam-se na tecnologia subjacente, jogando ao “gato e rato” regulatório e apostando que a procura de mercado acabará por forçar concessões regulatórias.

Tese central da BlockWeeks: Isto não é um jogo de soma zero. No curto prazo, a “zona cinzenta” da Polymarket continuará a captar a maior liquidez e atenção do mercado; mas, a longo prazo, a regulação (quem obtiver licenças) e a infraestrutura (quem fornecer os melhores modelos de liquidez e compensação) definirão o panorama final do setor.

II. A “Unidade Superficial, Diferenças Reais” dos Dois Caminhos

1. O Portão Estreito da Conformidade: A “Experiência Wall Street” da Kalshi

A Kalshi está a seguir o caminho mais desafiante: procura aprovação direta dos reguladores dos EUA, principalmente da CFTC.

• Análise: A Kalshi não está a criar um “mercado de previsão”—está a desenvolver “derivados de eventos”. Tem de convencer os reguladores de que os seus contratos (por exemplo, “A Fed vai subir as taxas?”) têm utilidade económica real e valor de cobertura—não características de jogo.
• Progresso: A Kalshi lançou com sucesso contratos sobre eventos económicos e meteorológicos, e já iniciou colaborações com plataformas como a Robinhood.
• Gargalo: Este caminho enfrenta um teto muito baixo, limitado pela visão regulatória. A CFTC é extremamente cautelosa e lenta a aprovar contratos de “eventos políticos” (como controlo do Congresso), pois cruzam a linha vermelha do “jogo”. A Kalshi ganha segurança, mas sacrifica o núcleo do Crypto—velocidade, amplitude e inovação sem permissões.

2. A Fronteira Selvagem da Liberdade: O “Casino Global” da Polymarket

A Polymarket é um contraste notório. Em 2022, foi multada pela CFTC e proibida nos EUA por oferecer “opções binárias” não registadas. No entanto, sobreviveu.

• Análise: A Polymarket demonstrou uma procura intensa por previsões sobre eventos quentes—eleições, decisões regulatórias, notícias de celebridades. O seu volume de negociação durante as eleições de 2024 nos EUA (segundo dados públicos e Dune Analytics) superou mesmo muitas bolsas de média dimensão.
• Estratégia: A abordagem da Polymarket é “operações offshore + futura conformidade”. Serve utilizadores fora do alcance regulatório (especialmente nos EUA), enquanto prepara o regresso em conformidade através de aquisições (como a clearinghouse QCX).
• Gargalo: A Polymarket opera sempre sob a ameaça de ação regulatória. O seu sucesso depende do atraso regulatório. Este modelo capta liquidez, mas acarreta risco jurídico significativo.

III. O “Gelo e Fogo” da Infraestrutura: A Lição da Augur e o Pragmatismo da Gnosis

Porque é que a veterana Augur quase desapareceu, enquanto o ecossistema Gnosis floresce silenciosamente?

• Queda da Augur: A Augur foi um mártir idealista. Depositou confiança excessiva na arbitragem “totalmente descentralizada”. O seu sistema complexo de disputas com o token REP revelou-se demasiado lento e caro (taxas de gas), e facilmente bloqueado em casos ambíguos. A Augur morreu da obsessão com um “Oráculo perfeitamente descentralizado”, sacrificando experiência de utilizador e liquidez.
• Pragmatismo da Gnosis/Azuro: A Gnosis (Omen/Azuro) aprendeu com isso. Deixou de tentar resolver internamente os problemas mais difíceis dos Oracles e apostou no pragmatismo:

1. Gnosis Conditional Tokens: Disponibiliza uma estrutura de contratos flexível para que terceiros desenvolvam aplicações.
2. Azuro (ecossistema Gnosis): Foca-se em protocolos de liquidez. Subcontrata o problema do Oracle (a árbitros centralizados ou Oracles de terceiros), e otimiza totalmente AMMs e pools de liquidez.

• Status: A Azuro está a emergir como camada de infraestrutura B2B para GambleFi (especialmente apostas desportivas). Evita questões de conformidade no frontend, fornecendo apenas ferramentas on-chain. É uma estratégia em camadas, mais inteligente e escalável.

IV. O “Triângulo Impossível” dos Mercados de Previsão

A análise destes players revela um “triângulo impossível” nos mercados de previsão. É praticamente impossível atingir os três vértices:

1. Descentralização (resistência à censura)
2. Certeza do resultado (Oracle rápido e fiável)
3. Alta liquidez (baixa slippage, pools profundos)

Kalshi: Sacrifica ① (totalmente centralizada) para obter ② e (potencialmente) ③.

Polymarket: Sacrifica ① (semi-centralizada/offshore) para ② (arbitragem rápida centralizada) e ③ (alta liquidez).

Augur: Mantém ① e ②, sacrificando ③ (a liquidez desaparece).

Gnosis/Azuro: Foca-se em fornecer uma estrutura para ①, deixando ② e ③ para as aplicações frontend.

Nota: Em 2025, todos os “vencedores” de mercado (medidos pela liquidez) comprometeram a descentralização.

V. Intenção Regulamentar e Riscos

O risco regulatório central não está em “on-chain” versus “off-chain”, mas sim na “definição do produto” e “acesso do utilizador”.

1. Jogo vs. Derivados: A principal preocupação da CFTC é se isto é “jogo” (sujeito à lei estadual) ou uma “ferramenta de cobertura/descoberta de preços com finalidade económica” (regulada pela CFTC). A Kalshi trabalha para provar o segundo, enquanto muitos eventos da Polymarket lutam para escapar ao primeiro.
2. KYC/AML (acesso do utilizador): Este é o portão de entrada para o mercado dos EUA. Por isso a aquisição da QCX pela Polymarket é estratégica—precisa não só de capacidade de clearing, mas também de um gateway fiat e de utilizadores (potencialmente futuro) em conformidade.
3. Manipulação de Oracle (risco central): Em mercados de baixa liquidez ou que dependem de reporting descentralizado, agentes maliciosos podem manipular preços de mercado com capital mínimo, ou até tentar manipular o “reporting do resultado”.

VI. Oportunidades Reais Emergentes

Deixando de lado os riscos, os mercados de previsão estão a desbloquear três oportunidades claras:

1. “Forma Avançada” do GambleFi: Os mercados de previsão—sobretudo para desporto e eventos atuais—são o terreno natural do GambleFi. A ascensão da Azuro como infraestrutura B2B demonstra a procura por protocolos de apostas mais justos e transparentes.
2. Fonte de informação Alpha (excess returns): As probabilidades da Polymarket nas eleições de 2024 e em múltiplos eventos “A SEC vai aprovar o ETF” mostraram-se mais sensíveis do que sondagens tradicionais e análises de especialistas. Hedge funds e instituições de pesquisa estão a começar (ou já começaram) a tratá-la como fonte de dados de sentimento e informação em tempo real de elevado valor.
3. Novas Ferramentas de Cobertura TradFi: O verdadeiro potencial da Kalshi não é a especulação retalhista sobre taxas da Fed—é permitir que pequenos e médios empresários (agricultores, importadores/exportadores) cubram riscos de cadeia de abastecimento (ex: fechos de portos) ou riscos políticos (ex: alterações de tarifas). Trata-se de um mercado azul de biliões.

VII. Três Futuros Possíveis (12–36 Meses)

Cenário 1: Integração TradFi (Modelo Kalshi vence)

• Caminho: Os reguladores (CFTC/SEC) definem claramente “derivados de eventos” e reprimem todas as plataformas “não licenciadas” (Polymarket forçada a sair totalmente dos EUA e Europa).
• Resultado: Os mercados de previsão tornam-se uma funcionalidade de nicho na Robinhood, limitada a eventos económicos e meteorológicos “seguros”. O tamanho do mercado é limitado pela visão regulatória.

Cenário 2: “Wild West” Offshore (Modelo Polymarket vence)

• Caminho: A regulação mantém-se ambígua, utilizadores dos EUA continuam a aceder à Polymarket e outras plataformas offshore via VPN.
• Resultado: Surgem dois mercados paralelos: um pequeno mercado norte-americano regulamentado; e um grande mercado offshore global, de alta liquidez e elevado risco. Os players Crypto-Native dominam o último, com liquidez concentrada em eventos quentes.

Cenário 3: Infraestrutura em Camadas (Vitória a longo prazo do Modelo Gnosis/Azuro)

• Caminho: Os reguladores focam-se nas aplicações frontend (exigindo KYC/AML), mas permanecem neutros ou incapazes de regular protocolos subjacentes (como Gnosis Conditional Tokens).
• Resultado: A Gnosis/Azuro torna-se o “protocolo TCP/IP dos mercados de previsão”. Inúmeros frontends em conformidade (ex: Kalshi on-chain) e não conformes (nova geração Polymarket) são construídos sobre estes protocolos. O mercado atinge “conformidade no frontend, descentralização no backend”.

VIII. Conselho Estratégico para Builders e Investidores

A disputa nos mercados de previsão passou de “implementação técnica” para “estratégia regulatória” e “guerra de liquidez”.

• Para fundadores:

1. Pare de reinventar a roda: Não tente criar outro Augur (obcecado com Oracles perfeitamente descentralizados).
2. Escolha o seu campo de batalha: Faça lobby em Washington (obtenha licença, como a Kalshi); vá para o Dubai/Singapura (construa liquidez global, como a Polymarket); ou “venda pás” (construa infraestrutura, como a Azuro).

• Para investidores:

1. Aposte no canal de conformidade: Monitorize de perto os movimentos de M&A/conformidade da Polymarket e o progresso de integração da Kalshi com corretoras mainstream.
2. Aposte em infraestrutura B2B: Acompanhe métricas de adoção (TVL, volume de negociação, número de projetos no ecossistema) para infraestruturas como Gnosis/Azuro. Num cenário de incerteza regulatória, as plataformas que fornecem ferramentas tendem a oferecer menor risco e retornos mais estáveis.

Declaração:

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